上周四晚，第六期富國微課堂如期舉行。富國基金首席策略分析師·張昂女士從宏觀投資情況、市場主導(dǎo)的投資線索、重點行業(yè)投資機會三個方面介紹了2016年的整體投資策略，整場課堂干貨滿滿，亮點十足。
授課 | 張昂 整理 | 富二
張昂：富國基金首席策略分析師，2008年－2013年國泰君安證券研究所先后擔(dān)任策略分析師、中小盤分析師和行業(yè)分析師，2014年川財證券研究所消費組組長。期間在新財富策略研究和中小盤研究評比中，獲得第四名和第二名，在“金融界慧眼識券商”評比中獲得紡織服裝行業(yè)薦股第一名。
宏觀：三個關(guān)鍵詞
張昂認(rèn)為，從宏觀角度看，2016年最重要的三個關(guān)鍵詞是利率、匯率和實體經(jīng)濟走勢。與2015年相比，都存在變與不變的情況。
1、利率
寬松不變，邊際減弱。整體上看，2016年CPI具有繼續(xù)下行的可能性。同時利率政策也會更加寬松，這樣才有利于經(jīng)濟的繼續(xù)轉(zhuǎn)型。但基準(zhǔn)利率的下調(diào)空間上已經(jīng)不太可能重復(fù)2015年的下調(diào)速度。
2、匯率
外匯流出趨勢不變，貶值預(yù)期加強。張昂認(rèn)為2016年， 整個匯率的變化以及人民幣定價機制會更加市場化，波動區(qū)間也會逐步放大。
3、實體經(jīng)濟
弱勢不變，格局有變。從2010年開始，整個中國工業(yè)增加值增速從三個樓梯開始下行，從13%到7%到5%。但經(jīng)濟并不完全是一團糟，包括信息傳輸、計算機軟件、租賃商務(wù)服務(wù)，科學(xué)研究、金融服務(wù)、教育等等相對新興的產(chǎn)業(yè)以及服務(wù)業(yè)的一個指標(biāo)，從2015年以來都是在增長的。
資產(chǎn)搬家：三個維度
近年來實體經(jīng)濟的整體投資回報率持續(xù)下行，很多人在說資產(chǎn)荒，資產(chǎn)荒是不是就一定意味著有大量的銀行的資產(chǎn)或保險的資產(chǎn)會迅速的流入股市并推高整個2016年的股市呢？張昂認(rèn)為要從三個維度看：
1、A股市場是不是一個高收益資產(chǎn)？
從2001年之后的歷史數(shù)據(jù)分析，隨機選擇時點參與股票市場，發(fā)現(xiàn)只要能夠堅持足夠長的時間，如3到5年，大概率可以得到一個比較高的年化復(fù)合回報。特別是如果能分階段地參與市場，還是可以獲得不錯的收益。
2、資產(chǎn)搬家會不會相應(yīng)地發(fā)生？
從發(fā)達國家來看，美國在80到90年代利率中樞持續(xù)下行的過程中，居民通貨與存款配置的比例從15%下降到了7%。而我國目前存款配置比例仍大于20%，全部非金融資產(chǎn)配置比例在60%。從這個角度看，資產(chǎn)搬家仍然有很大的空間。
3、資產(chǎn)搬家會迅速地轉(zhuǎn)移還是長期過程？
2016年的股票市場雖然整體上有資產(chǎn)荒來作為一個推動力，但信用風(fēng)險、估值置頂和股市狀況會限制資產(chǎn)搬家的速度。
市場：兩大催化劑 & 兩大風(fēng)險
張昂認(rèn)為2016年的市場有兩個催化劑和兩個風(fēng)險：
第一個催化劑是養(yǎng)老金，從規(guī)模上測算養(yǎng)老金入市會為整個A股市場帶來6000億左右的資金流入，這是正面的作用。加入MSCI指數(shù)是2016年A股市場的另一個重要看點。
而不確定和風(fēng)險主要在于美元加息的不確定性以及中小市值股票的調(diào)整。
其中，中小市值股票的調(diào)整風(fēng)險在于：
1、沒有向上繼續(xù)講大故事的理由和空間；
2、減持的不確定性。減持新規(guī)往后詳細規(guī)定了3個月的情況，但其實過去幾年減持的高峰期通常出現(xiàn)在4到6月份，而3個月后正逢4到6月份的減持高峰期。這個政策從短期來看雖然有穩(wěn)住市場的目的，但其實仍然是飲鴆止渴；
3、業(yè)績的不確定性。
投資：三大問題
張昂認(rèn)為，2016年有三大問題需要投資者關(guān)注：
1、信用風(fēng)險
銀行撥備覆蓋率持續(xù)下降，不良貸款率持續(xù)上升，雙重風(fēng)險下銀行已經(jīng)積聚了很大的風(fēng)險，由此帶來全社會的信用風(fēng)險增高。銀行資產(chǎn)負債表的惡化將會結(jié)束加杠桿的負債驅(qū)動的增長模式，影響債券、股票市場和實體經(jīng)濟。所以資金在做未來投資選擇的時候，雖然注重高收益但同樣也會更注意防范信用風(fēng)險帶來的影響。
2、估值置頂
從2014年到2015年，估值上漲對于推動主板和創(chuàng)業(yè)板的收益占比分別達到了86%和93%，是近10年以來的最高值。如果以PE估值的TTM來考量A股的整體估值水平，2015年市場整體估值水平已經(jīng)在高位，繼續(xù)靠估值拉動市場上漲應(yīng)該是非常有限的。
3、資產(chǎn)搬家推動力
有些人認(rèn)為居民資產(chǎn)搬家會帶來大牛市，但其實從歷史來看，通常只有在大牛市，居民本身也才會大幅增加股票資產(chǎn)配置。這個問題在于誰先誰后其實是很難判定的，居民資產(chǎn)搬家不是那么容易，對股市的推動力也有限。
策略：擇時+選股
張昂認(rèn)為投資者應(yīng)該對2016年的整體市場走勢保持謹(jǐn)慎樂觀，可能是一個波動較大的慢牛格局。所以2016年的整體投資策略是注重擇時和選股。
擇時層面，張昂認(rèn)為今年市場的波動會加大很多，比2015年的波動還要大，而且可能是一種更高頻的波動。擇股層面，張昂認(rèn)為從長期來看新興產(chǎn)業(yè)仍然符合大的方向，部分行業(yè)也擁有投資機會。
行業(yè)：各有千秋
張昂認(rèn)為2016年的行業(yè)選擇可以分成三大類來看：
1、先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)
先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)主要與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、新興成長相關(guān)，代表的幾個方向包括高端制造、現(xiàn)代服務(wù)和移動互聯(lián)。高端制造是在生產(chǎn)領(lǐng)域、供給側(cè)的新發(fā)展，具體包括新材料、新能源、信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保等。現(xiàn)代服務(wù)則是在消費領(lǐng)域、需求角度的新發(fā)展。這些現(xiàn)代服務(wù)主要是指在線教育、在線金融、傳媒和體育等等。移動互聯(lián)包括通過移動互聯(lián)對于傳統(tǒng)行業(yè)的改造，也是先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)很重要的一個方面。
對于先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，2016年做起來可能會比2015年更難，也就是說更注重業(yè)績的兌現(xiàn)程度。在2015年的時候，只是簡單的炒估值就可以了。但是對于2016年，首先故事講了那么久，再去講新的故事會越來越難。另外講了故事之后要有業(yè)績?nèi)ヂ涞亍倪@個角度來看，2016年在這一塊的選股困難性會增加，更加有彈性的標(biāo)的可能會比2015年少一些。
2、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)主要分三個部分。第一個部分是周期品，周期品可以說是元旦之后的一個相對強勢的產(chǎn)業(yè)。周期品講的是供給側(cè)改革，包括產(chǎn)能收縮等等這些故事。這些故事更大程度上看應(yīng)該是一個中短期的行情，但是由于過去一年周期品的漲幅比較低，同時伴有政策的刺激，因此彈性比較大。
傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的第二個領(lǐng)域是消費品，主要看好模式變革和一些細分子行業(yè)。模式變革比如說消費模式的變革是一個非常長期的過程。它的可感程度遠不如新材料、新能源這些領(lǐng)域，所以彈性也相對比較小，需要等到更多地業(yè)績落地能夠?qū)崿F(xiàn)的時候會比較好做。
第三部分是金融地產(chǎn)。張昂建議在風(fēng)格切換的時候關(guān)注券商這個版塊，因為彈性比較大。
3、主題機會
主題機會包括三個方向。第一個是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型主要是指消費升級、新消費服務(wù)與升級這兩個方面。
還有十三五規(guī)劃扶持，這方面看好環(huán)保和新能源汽車的表現(xiàn)。
最后一個部分就是對外開放布局，主要是自貿(mào)區(qū)和一帶一路等等這些區(qū)域振興，張昂認(rèn)為在2016年也是可以重點關(guān)注的。
