杞人憂天的通脹壓力,今天可以散了嗎?

2月CPI同比增長(zhǎng)0.8%，創(chuàng)下2015年1月以來(lái)的最低值，增速較上月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)。分類來(lái)看，食品價(jià)格和非食品價(jià)格，均受春節(jié)錯(cuò)位因素影響，增速分別較1月下降7個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)。食品價(jià)格增速下降比較明顯，除春節(jié)錯(cuò)位因素外，還與暖冬條件下蔬菜、蛋類供應(yīng)較多有關(guān)。

2月PPI同比增長(zhǎng)7.8%，創(chuàng)下2008年9月以來(lái)的新高，增速較上月抬升0.9個(gè)百分點(diǎn)。除了去年同期基數(shù)較低，上游資源品積累漲幅較大之外，近期水泥、氨綸等中游產(chǎn)品與紙張、酒類、家電等下游產(chǎn)品的周期性漲價(jià)，也推動(dòng)了2月PPI同比增速的持續(xù)走高。

2月PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，增速較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第二個(gè)月下降。近兩個(gè)月PPI環(huán)比的持續(xù)回落，顯示工業(yè)品漲價(jià)的動(dòng)能已經(jīng)開(kāi)始衰落?？紤]到中下游產(chǎn)品近期出現(xiàn)周期性漲價(jià)現(xiàn)象，工業(yè)品漲價(jià)動(dòng)能的下降，應(yīng)該主要來(lái)自上游資源品。

對(duì)上游資源品而言，后續(xù)上漲的動(dòng)能可能會(huì)進(jìn)一步下降。一方面，前期鋼鐵、煤炭等產(chǎn)品累計(jì)的漲幅已經(jīng)比較大，發(fā)改委等機(jī)構(gòu)也已加強(qiáng)監(jiān)管，繼續(xù)大幅上漲的空間已經(jīng)不大。另一方面，近期我國(guó)對(duì)資源品的進(jìn)口明顯上升，外部供給的增加對(duì)價(jià)格穩(wěn)定也有促進(jìn)作用。

PPI同比增速或已階段性見(jiàn)頂，并將帶動(dòng)非食品價(jià)格漲幅回落。將PPI同比分為翹尾因素和新漲價(jià)因素，3月PPI同比增速如需高于2月，則3月PPI環(huán)比增速需高于0.6%?？紤]到2月PPI環(huán)比增速為0.6%，且有進(jìn)一步下降的趨勢(shì)，3月PPI環(huán)比大概率將低于0.6%，這意味著PPI同比增速或已階段性見(jiàn)頂。從PPI向CPI的傳導(dǎo)來(lái)看，PPI對(duì)CPI的影響主要體現(xiàn)在非食品價(jià)格上。PPI同比如階段性見(jiàn)頂，或?qū)?dòng)非食品價(jià)格漲幅回落。

近期市場(chǎng)對(duì)未來(lái)CPI的走勢(shì)分歧較大，主要焦點(diǎn)集中在PPI的快速上行，是否會(huì)傳導(dǎo)至CPI。由于PPI是否能向CPI有效傳導(dǎo)，主要取決于下游需求是否強(qiáng)勁，因此正反雙方的爭(zhēng)論也集中于此。二如果PPI確實(shí)于2月階段性見(jiàn)頂，則關(guān)于下游需求是否強(qiáng)勁的爭(zhēng)論，意義已經(jīng)不大。

無(wú)論從歷史表現(xiàn)還是2月份的數(shù)據(jù)來(lái)看，非食品價(jià)格只能影響CPI的基準(zhǔn)高低，而CPI的波動(dòng)仍然由食品價(jià)格決定。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，今年CPI的基準(zhǔn)可能會(huì)先高后低，單靠非食品價(jià)格無(wú)法推動(dòng)CPI大幅上漲。是否存在通脹壓力，仍然要看食品價(jià)格的走勢(shì)。

從最近的微觀數(shù)據(jù)來(lái)看，蔬菜的供應(yīng)比較充足，農(nóng)戶的生豬補(bǔ)欄熱情也較高，短期內(nèi)食品價(jià)格不具備大幅上漲的條件。中長(zhǎng)期食品價(jià)格的走勢(shì)，還需觀察天氣和環(huán)境因素。如果天氣與環(huán)境因素較為平穩(wěn)，則預(yù)計(jì)食品價(jià)格也將保持平穩(wěn)。

綜合來(lái)看，市場(chǎng)前期對(duì)通脹壓力的擔(dān)心，可能有點(diǎn)杞人憂天了。如果有更多證據(jù)證明通脹壓力較為有限，則即使美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)在3月加息，目前也沒(méi)有理由太過(guò)看空債券市場(chǎng)。相反的，在目前的市場(chǎng)點(diǎn)位上，債券市場(chǎng)的配置價(jià)值已經(jīng)有所修復(fù)，而一旦債券收益率出現(xiàn)超調(diào)，則將有較好的波段機(jī)會(huì)出現(xiàn)。