A股在經(jīng)歷2019年、2020年和2021年三連陽(yáng)之后，在2022年A股明顯“畏高”，漲幅靠前的行業(yè)均是PE估值處于20倍的以下的“防御性”行業(yè)，而跌幅較大的行業(yè)均是估值處于30倍以上有一定長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的“賽道型”行業(yè)，整體市場(chǎng)呈現(xiàn)高低切換的風(fēng)格。“賽道型”行業(yè)由于在A股主要指數(shù)中權(quán)重占比較高且機(jī)構(gòu)配置集中，所以其調(diào)整對(duì)指數(shù)拖累較大且市場(chǎng)虧錢(qián)效應(yīng)較強(qiáng)。
高低切換的原因一方面來(lái)源于“賽道型”行業(yè)前期漲幅較大，資金獲利兌現(xiàn)需求大，又疊加“業(yè)績(jī)真空期”，高成長(zhǎng)行業(yè)的基本面難以對(duì)高估值形成支撐，另一方面政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”的基調(diào)使得地產(chǎn)鏈、基建鏈的預(yù)期改善后相對(duì)性?xún)r(jià)比提升，最終使得機(jī)構(gòu)在年初進(jìn)行部分倉(cāng)位調(diào)整。而市場(chǎng)期待的“增量資金”即新發(fā)基金發(fā)行偏淡，且美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要偏鷹，共同強(qiáng)化了“賽道型”行業(yè)的調(diào)整幅度。
向前看，大勢(shì)上A股處于“磨底”階段，或仍需要保持耐心等一等，中期由于基本面并未變化，A股依舊樂(lè)觀。當(dāng)前宏觀環(huán)境“內(nèi)松外緊”，這或會(huì)繼續(xù)對(duì)A股形成一定壓制。但中期來(lái)看，政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”的決心終會(huì)變成“實(shí)際工作量”，美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期也會(huì)被市場(chǎng)所完全定價(jià)，屆時(shí)當(dāng)前的調(diào)整就將來(lái)提供了表現(xiàn)的空間。
結(jié)構(gòu)上，在經(jīng)歷12月下旬以來(lái)的連續(xù)回調(diào)后，“賽道型”行業(yè)的資金獲利兌現(xiàn)需求大幅下降，估值也逐步進(jìn)入到合理區(qū)間，且基本面并未有任何變化，未來(lái)進(jìn)一步大幅下跌的可能性較小，或以震蕩為主。
未來(lái)需要關(guān)注改變走勢(shì)的“催化劑”。風(fēng)險(xiǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)的“鷹派”指引超預(yù)期， A股“賽道型”行業(yè)和美股偏成長(zhǎng)的納斯達(dá)克都存在調(diào)整的壓力；機(jī)會(huì)在于當(dāng)前部分公司已經(jīng)在發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，若“賽道型”公司的業(yè)績(jī)預(yù)告大比例超預(yù)期，那基本面對(duì)高估值支撐加強(qiáng)，資金或重新青睞“賽道型”行業(yè)。
“防御型”行業(yè)短期在資金邊際增持的背景下或保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但需要清醒認(rèn)識(shí)“防御型”行業(yè)的配置優(yōu)勢(shì)是估值便宜基礎(chǔ)上，政策邊際改善帶來(lái)的性?xún)r(jià)比提升，配置劣勢(shì)是“防御型”行業(yè)只是業(yè)績(jī)預(yù)期改善，當(dāng)前或并未改善，因此在臨近年報(bào)和一季報(bào)密集披露期，市場(chǎng)聚焦業(yè)績(jī)時(shí)，“防御型”行業(yè)又累積一部分漲幅估值修復(fù)后，或也有盈利兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
綜合而言，“賽道型”行業(yè)在基本面沒(méi)有實(shí)質(zhì)變化的情況下調(diào)整力度較大，中期或重回強(qiáng)勢(shì)，而“防御型”行業(yè)短期或繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，故兼具長(zhǎng)短收益的角度，當(dāng)前均衡配置“賽道型”和“防御型”行業(yè)是較佳選擇。
“賽道型”行業(yè)短期逆風(fēng)，“防御型”行業(yè)短期順風(fēng)中“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線(xiàn)短期最值得關(guān)注?！胺€(wěn)增長(zhǎng)”主要涉及兩大主線(xiàn)：房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈和新老基建。房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈涉及房地產(chǎn)企業(yè)（地產(chǎn)央企），建材（玻璃/防水/鋼結(jié)構(gòu)）、家電（白電）等；新基建中，把握電網(wǎng)、軌交設(shè)備等；傳統(tǒng)基建中，把握工程機(jī)械、水泥等。
行業(yè)配置：聚焦三大主線(xiàn)
? 穩(wěn)增長(zhǎng)主線(xiàn)。與宏觀政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)強(qiáng)相關(guān)的基建、建筑建材、電網(wǎng)投資、央企地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈如家電行業(yè)。
? 高成長(zhǎng)主線(xiàn)。近期以新能源車(chē)、光伏、軍工等為代表的高成長(zhǎng)回調(diào)力度較大，估值逐步進(jìn)入合理區(qū)間，當(dāng)前的調(diào)整也在為未來(lái)的上漲創(chuàng)造空間。
? 消費(fèi)醫(yī)藥主線(xiàn)。近期以白酒為代表的消費(fèi)和以CXO為代表的醫(yī)藥整體調(diào)整力度較大，作為長(zhǎng)期表現(xiàn)較佳的行業(yè)，或可以逢低布局。
目錄
1 市場(chǎng)展望探討
2 行業(yè)配置思路
2.1房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈
2.2新老基建
3 本周市場(chǎng)回顧
3.1市場(chǎng)行情回顧
3.2資金供需情況
4 下周宏觀事件關(guān)注
1
市場(chǎng)展望探討
2022年A股迎“開(kāi)門(mén)寒”，指數(shù)整體表現(xiàn)較弱，成長(zhǎng)消費(fèi)均回調(diào)，低估值的金融地產(chǎn)估值修復(fù)。2022年第一周，上證指數(shù)下跌1.65%，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.8%，滬深300下跌2.39%，中證500下跌2.5%，科創(chuàng)50下跌6.63%。風(fēng)格上，金融、穩(wěn)定表現(xiàn)相對(duì)較好，成長(zhǎng)、消費(fèi)表現(xiàn)較差。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是房地產(chǎn)（4.46%）、家用電器（4.19%）、建筑裝飾（3.54%）、石油石化（3.13%）、銀行（2.89%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是電力設(shè)備（-8.31%）、國(guó)防軍工（-7.47%）、公用事業(yè)（-5.78%）、美容護(hù)理（-5.41%）、有色金屬（-5.39%）。
A股在經(jīng)歷2019年、2020年和2021年三連陽(yáng)之后，在2022年A股明顯“畏高”，漲幅靠前的行業(yè)均是PE估值處于20倍的以下的“防御性”行業(yè)，而跌幅較大的行業(yè)均是估值處于30倍以上有一定長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的“賽道型”行業(yè)，整體市場(chǎng)呈現(xiàn)高低切換的風(fēng)格。“賽道型”行業(yè)由于在A股主要指數(shù)中權(quán)重占比較高且機(jī)構(gòu)配置集中，所以其調(diào)整對(duì)指數(shù)拖累較大且市場(chǎng)虧錢(qián)效應(yīng)較強(qiáng)。
高低切換的原因一方面來(lái)源于“賽道型”行業(yè)前期漲幅較大，資金獲利兌現(xiàn)需求大，又疊加“業(yè)績(jī)真空期”，高成長(zhǎng)行業(yè)的基本面難以對(duì)高估值形成支撐，另一方面政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”的基調(diào)使得地產(chǎn)鏈、基建鏈的預(yù)期改善后相對(duì)性?xún)r(jià)比提升，最終使得機(jī)構(gòu)在年初進(jìn)行部分倉(cāng)位調(diào)整。而市場(chǎng)期待的“增量資金”即新發(fā)基金發(fā)行偏淡，且美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要偏鷹，共同強(qiáng)化了“賽道型”行業(yè)的調(diào)整幅度。
向前看，大勢(shì)上A股處于“磨底”階段，或仍需要保持耐心等一等，中期由于基本面并未變化，A股依舊樂(lè)觀。當(dāng)前宏觀環(huán)境“內(nèi)松外緊”，國(guó)內(nèi)政策明確“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)，但又面臨“雷聲大雨點(diǎn)小”的問(wèn)題，更多體現(xiàn)在為市場(chǎng)“拖底”而非“拉升”的作用；海外美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹的加息指引，推動(dòng)10年美債收益率一度突破去年3月高點(diǎn)，這或會(huì)繼續(xù)對(duì)A股形成一定壓制。但中期來(lái)看，政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”的決心終會(huì)變成“實(shí)際工作量”，美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期也會(huì)被市場(chǎng)所完全定價(jià)，屆時(shí)當(dāng)前的調(diào)整就將來(lái)提供了表現(xiàn)的空間。
結(jié)構(gòu)上，在經(jīng)歷12月下旬以來(lái)的連續(xù)回調(diào)后，“賽道型”行業(yè)的資金獲利兌現(xiàn)需求大幅下降，估值也逐步進(jìn)入到合理區(qū)間，且基本面并未有任何變化，未來(lái)進(jìn)一步大幅下跌的可能性較小，或以震蕩為主。
未來(lái)需要關(guān)注改變走勢(shì)的“催化劑”。風(fēng)險(xiǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)的“鷹派”指引超預(yù)期，當(dāng)前市場(chǎng)在消化美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表預(yù)期，雖然不需要等到加息落地市場(chǎng)才完全納入預(yù)期，但至少要美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息指引不再“更鷹”，若未來(lái)指引繼續(xù)偏“鷹”，A股“賽道型”行業(yè)和美股偏成長(zhǎng)的納斯達(dá)克都存在調(diào)整的壓力；機(jī)會(huì)在于當(dāng)前部分公司已經(jīng)在發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，若“賽道型”公司的業(yè)績(jī)預(yù)告大比例超預(yù)期，那基本面對(duì)高估值支撐加強(qiáng)，資金或重新青睞“賽道型”行業(yè)。
“防御型”行業(yè)短期在資金邊際增持的背景下或保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但需要清醒認(rèn)識(shí)“防御型”行業(yè)的配置優(yōu)勢(shì)是估值便宜基礎(chǔ)上，政策邊際改善帶來(lái)的性?xún)r(jià)比提升，配置劣勢(shì)是其業(yè)績(jī)確實(shí)較差，例如即使地產(chǎn)政策在邊際放松，但要落實(shí)到房地產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)端最早或也在二季度，故“防御型”行業(yè)只是業(yè)績(jī)預(yù)期改善，當(dāng)前或并未改善，因此在臨近年報(bào)和一季報(bào)密集披露期，市場(chǎng)聚焦業(yè)績(jī)時(shí)，“防御型”行業(yè)又累積一部分漲幅估值修復(fù)后，或也有盈利兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
綜合而言，“賽道型”行業(yè)在基本面沒(méi)有實(shí)質(zhì)變化的情況下調(diào)整力度較大，中期或重回強(qiáng)勢(shì)，而“防御型”行業(yè)短期或繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，故兼具長(zhǎng)短收益的角度，當(dāng)前均衡配置“賽道型”和“防御型”行業(yè)是較佳選擇。
2
行業(yè)配置思路
“賽道型”行業(yè)短期逆風(fēng)，“防御型”行業(yè)短期順風(fēng)中“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線(xiàn)短期最值得關(guān)注。
“穩(wěn)增長(zhǎng)”主要涉及兩大主線(xiàn)：房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈和新老基建。
2.1
房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈
估值而言，當(dāng)前地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈估值處于較低水平，或有修復(fù)空間。從2011年至2022年1月6日數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)當(dāng)前PE為8.53，處于9.64%歷史分位；建筑裝飾當(dāng)前PE為9.58，處于15.69%歷史分位；建筑材料當(dāng)前PE為14.51，處于26.41%歷史分位。當(dāng)前估值較低背景下，房地產(chǎn)行業(yè)受利好政策催化，或迎來(lái)一定的修復(fù)。
映射到投資端，除了關(guān)注房地產(chǎn)企業(yè)，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈還可關(guān)注建材（玻璃/防水/鋼結(jié)構(gòu)）、家電（白電）等。
建材：建材漲價(jià)逐步落地疊加原材料價(jià)格回落，行業(yè)盈利有望逐步回升；且在2020年以來(lái)經(jīng)歷下游需求放緩、原材料漲價(jià)等因素影響后，小型建材企業(yè)出清明顯，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，龍頭企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)張。鋼結(jié)構(gòu)順應(yīng)綠色建筑轉(zhuǎn)型，2022年政策推動(dòng)保障性住房建設(shè)加速將為鋼結(jié)構(gòu)等綠色建筑帶來(lái)新的增長(zhǎng)空間。
家電：一是當(dāng)前家電估值較低，處于十年以來(lái)55.6%歷史分位水平，作為消費(fèi)行業(yè)估值相對(duì)偏低，或有估值修復(fù)空間。二是出口高增，海外疫情發(fā)酵的背景下，中國(guó)家電出口高份額或有望保持，2021Q1-Q3空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)外銷(xiāo)增速分別為10.17%、11.05%、31.20%。三是家電作為地產(chǎn)鏈，直接受益于地產(chǎn)復(fù)蘇。
2.2
新老基建
當(dāng)前“新基建”項(xiàng)目占比較小，增長(zhǎng)空間廣闊。從專(zhuān)項(xiàng)債投向占比來(lái)看，根據(jù)政府債務(wù)研究和評(píng)估中心數(shù)據(jù)，2021年1-10月新增地方債投資于基建比例約為60%，2021年新增專(zhuān)項(xiàng)債募集資金用途為“新基建領(lǐng)域”規(guī)模占比約為12.0%，當(dāng)前所占比例較低。未來(lái)“新基建”增長(zhǎng)空間明確，《“十四五”新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)解讀稿》指出“未來(lái)新基建投資增速達(dá)到兩位數(shù)，到2025年帶動(dòng)累計(jì)投資規(guī)模有望達(dá)到20萬(wàn)億元”。
新基建中，把握電網(wǎng)、軌交設(shè)備等主線(xiàn)。
? 電網(wǎng)：2021年前11個(gè)月，全國(guó)主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資4306億元，同比增長(zhǎng)3.6%，全國(guó)電網(wǎng)工程完成投資4102億元，同比增長(zhǎng)4.1%，增速較上月提升3.0%。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”需求初步顯現(xiàn)的背景下，四季度以來(lái)電網(wǎng)投資額增速明顯回升?！笆奈濉逼陂g，隨著新能源大比例接入、負(fù)荷結(jié)構(gòu)變化、電力電子設(shè)備大量滲透，未來(lái)電網(wǎng)投資有望加速，可重點(diǎn)關(guān)注網(wǎng)架建設(shè)（特高壓直流）、配網(wǎng)智能化（應(yīng)對(duì)分布式電源及新型負(fù)荷的智能化方案）、數(shù)字化（調(diào)度、信通）、抽水蓄能等方向。
? 軌交設(shè)備：2021年軌交投資額增速較高，達(dá)到7.25%水平。城域快軌、智慧城軌將成為我國(guó)“十四五”時(shí)期的城市軌道交通主要投資方向，未來(lái)投資于軌交設(shè)備的資金占比有望提升。
傳統(tǒng)基建中，把握工程機(jī)械、水泥等主線(xiàn)。
? 工程機(jī)械：受基建投資積極信號(hào)影響，工程機(jī)械需求預(yù)期邊際改善，然而目前國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于低位，高漲購(gòu)機(jī)需求有望刺激下游補(bǔ)庫(kù)，疊加出口延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，工程機(jī)械2022年盈利預(yù)期改善。
? 水泥：2021年下半年需求大幅降低，單月產(chǎn)量同比跌幅達(dá)18.6%，水泥價(jià)格指數(shù)從今年10月的213點(diǎn)的高位迅速回落至180點(diǎn)。在基建發(fā)力背景下，2022年春季需求下行趨勢(shì)或?qū)⒕徑?，水泥價(jià)格或有一定的反攻空間。
3
本周市場(chǎng)回顧
3.1
市場(chǎng)行情回顧
本周“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線(xiàn)相關(guān)的地產(chǎn)、基建板塊強(qiáng)勢(shì)，“高成長(zhǎng)”新能源、醫(yī)藥板塊調(diào)整。從Wind熱門(mén)概念板塊來(lái)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是水泥制造（7.81%）、老基建（4.59%）、白色家電（3.86%）、冬奧會(huì)（3.64%）、豬產(chǎn)業(yè)（3.18%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是光伏逆變器（-11.58%）、電源設(shè)備（-11.07%）、鹽湖提鋰（-9.98%）、CRO（-9.51%）、儲(chǔ)能（-8.65%）。在新年第一周，基建、地產(chǎn)板塊逆勢(shì)上漲，長(zhǎng)期調(diào)整后低賠率、估值性?xún)r(jià)比高、盈利邊際改善預(yù)期或?yàn)橹涡星榈闹饕颉男星樽邉?shì)來(lái)看，2021年房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈家電行業(yè)跌幅居前，春節(jié)前資金尋求穩(wěn)定性，長(zhǎng)期調(diào)整過(guò)的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈低賠率高勝率，均值回歸的修復(fù)行情驅(qū)動(dòng)行業(yè)跑贏市場(chǎng)。從估值來(lái)看，建筑、建材、房地產(chǎn)行業(yè)的估值處于歷史低位，短期配置的估值性?xún)r(jià)比高。從盈利來(lái)看，政策已釋放托底地產(chǎn)的信號(hào)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確2022年要“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，基建產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在2022年的盈利有望明顯改善，盈利端的確定性預(yù)期對(duì)行情形成催化。
3.2
資金供需情況
資金需求方面，本周IPO規(guī)模大幅增長(zhǎng)，重要股東減持規(guī)模減少。本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)631.72億元，環(huán)比61.34%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集617.27億元，較上周增長(zhǎng)450.81%；增發(fā)募集14.46億元，周環(huán)比減少94.83%。本周限售股解禁壓力有所緩解，本周解禁規(guī)模合計(jì)近700億元，周環(huán)比-38.46%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約745億元。本周重要股東減持15.25億元，上周減持174億元，減持規(guī)模大幅減少。
資金供給方面，本周基金發(fā)行遇冷，12月滬股通大幅凈流入。本周北向資金凈流入62.03億，較上周減少57.7%，其中滬股通凈買(mǎi)入68.53億元，深股通凈賣(mài)出6.5億元，12月滬股通大幅凈流入581.11億，較11月增長(zhǎng)996.02%。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)27.09億份，環(huán)比-84.51%，基金發(fā)行遇冷。本周開(kāi)放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額微增至15940.86億份，混合型份額微增至41660.23億。
4
下周宏觀事件關(guān)注
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎。
在投資前請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》等法律文件。基金凈值可能低于初始面值,有可能出現(xiàn)虧損?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利,也不保證最低收益。過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。
以上信息僅供參考，如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。
