級(jí)掌柜最近看到一個(gè)消息：巴菲特的黃金搭檔芒格，從去年開始在逐步抄底某中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司。
級(jí)掌柜對(duì)港股互聯(lián)網(wǎng)公司心動(dòng)已久，沒想到這次竟然和大佬達(dá)成了共識(shí)。
不過，級(jí)掌柜對(duì)大佬的抄底路徑還是很好奇，于是去研究了一下。
根據(jù)芒格旗下報(bào)紙公司Daily Journal Corp的披露，芒格在去年的一季度、三季度、和四季度，都大規(guī)模抄底了此股票，并且目前此股票已經(jīng)成為了芒格的第三大持倉(cāng)。
如果假設(shè)，大佬每季度買入的價(jià)格是比平均成交價(jià)格偏低一點(diǎn)，級(jí)掌柜估算，大佬的持倉(cāng)成本價(jià)大約在170元左右。而此股票最新價(jià)格是128元，這意味著，大佬的此次抄底目前還虧了25%。
如果級(jí)掌柜現(xiàn)在入局，是否意味著抄了大佬的底？？
級(jí)掌柜之前多次發(fā)文表示，看好當(dāng)前港股互聯(lián)網(wǎng)公司的布局機(jī)會(huì)。但現(xiàn)在的問題是，市場(chǎng)上此類ETF挺多，到底哪個(gè)才是最合適的一個(gè)？級(jí)掌柜做了深入的研究。
目前市場(chǎng)上投資“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)”的ETF主要有三個(gè)，分別是：
| 1 | 港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF（159792）：跟蹤港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù) |
| 2 | 中概互聯(lián)網(wǎng)ETF（513050）：跟蹤中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù) |
| 3 | 恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330）：跟蹤恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)指數(shù) |
這三個(gè)指數(shù)：
1. 投資范圍雖然不同，但長(zhǎng)期走勢(shì)類似
中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50：
美股+港股，最全面的覆蓋了在海外上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司
恒生互聯(lián)網(wǎng)：
港股，覆蓋了在香港上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司
港股通互聯(lián)網(wǎng)：
港股通，覆蓋了在香港上市且納入港股通標(biāo)的的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司
所以從覆蓋度上來看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50最全面、其次是恒生互聯(lián)網(wǎng)、再次是港股通互聯(lián)網(wǎng)。
但是，最近幾年我國(guó)最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司都返港上市，且大型公司基本都被納入到了港股通范疇，所以這三個(gè)指數(shù)的實(shí)際持倉(cāng)，差異并不大。據(jù)統(tǒng)計(jì)：
? 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50中，83%的成分股都在港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)中；
? 恒生互聯(lián)網(wǎng)中，76%的成分股在港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)中。
（PS：表觀上看，三者最大的不同可能是港股通互聯(lián)網(wǎng)中沒有阿里，而另外兩個(gè)指數(shù)有，但這并沒有大幅影響指數(shù)表現(xiàn)，具體見下文分析）。
持倉(cāng)趨于一致，歷史走勢(shì)也很相似：2020年以來，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50、恒生互聯(lián)網(wǎng)和港股通互聯(lián)網(wǎng)三者的走勢(shì)基本同步，同漲同跌效應(yīng)比較顯著。
圖：三只互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)歷史走勢(shì)具備趨同性
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2020.1.1.2022.1.19
因此，對(duì)于“抄底互聯(lián)網(wǎng)”，這三個(gè)選項(xiàng)沒有一個(gè)是錯(cuò)誤選擇。
2. 抄底博彈性，哪只指數(shù)最“彈”呢？
抄底為的是“彈性”，所以級(jí)掌柜認(rèn)為，這三個(gè)指數(shù)的優(yōu)劣之分，在于“彈性”。
我們可以從三個(gè)維度去看指數(shù)彈性：
? 波動(dòng)率：一般來說，波動(dòng)率較高的指數(shù)，漲跌振幅更高，即跌也跌的多、漲也漲的多
? 成分股數(shù)量和持倉(cāng)集中度：一般來說，成分股數(shù)量越少、持倉(cāng)集中度越高，指數(shù)的彈性越高
? 歷史上的反彈彈性
從波動(dòng)率來看，近一年港股通互聯(lián)網(wǎng)的年化波動(dòng)率為38%，高于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50、以及恒生互聯(lián)網(wǎng)。所以從數(shù)據(jù)看，港股通互聯(lián)網(wǎng)的波動(dòng)率最高、彈性也可能最高。
PS：不得不說，38%的波動(dòng)率，真心是高波動(dòng)。對(duì)比大家心目中波動(dòng)很大的軍工、證券、創(chuàng)業(yè)板指，最近一年的波動(dòng)率都在30%以下，所以港股通互聯(lián)網(wǎng)，玩的真挺刺激。
表：三只ETF跟蹤指數(shù)的過去一年年化波動(dòng)率對(duì)比
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2021.1-2022.1
從成分股數(shù)量和持倉(cāng)集中度來看：
▍港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)持倉(cāng)股票數(shù)量最少，只有30只。而恒生互聯(lián)網(wǎng)和中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50分別持有47只和50只股票。港股通互聯(lián)網(wǎng)相當(dāng)于把雞蛋放在了更少的籃子里，更容易爆發(fā)彈性；
▍而從持倉(cāng)集中度來看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50持倉(cāng)更加集中，77%的倉(cāng)位都用來買最大的5只互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司，其次是港股通互聯(lián)網(wǎng)、再次是恒生互聯(lián)網(wǎng)。從持倉(cāng)集中度來看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50更易爆發(fā)彈性。
從歷史反彈彈性來看：2020年3月到2021年2月，互聯(lián)網(wǎng)板塊曾上演過一段浩浩蕩蕩的大反攻，期間，港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)暴漲210%，漲幅遠(yuǎn)高于恒生互聯(lián)網(wǎng)和中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)50。
同樣，在本輪下跌行情中，港股通互聯(lián)網(wǎng)跌幅也領(lǐng)先，所以彈性往往是把雙刃劍。
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2020.1.1-2022.1.19
總結(jié)來看：無論是從波動(dòng)率、成分股數(shù)量還是歷史經(jīng)驗(yàn)來看，港股通互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)指數(shù)的投資體驗(yàn)可能更“彈”，對(duì)于一心想要博彈性的客官來說，港股通互聯(lián)網(wǎng)或許更值得關(guān)注。
3. T+0交易品種，配合“日內(nèi)波動(dòng)”使用感更佳
這三只互聯(lián)網(wǎng)ETF的魅力，除了“抄底”還有“T+0”。高手通過日內(nèi)多次低買高賣，可有效增厚收益。
例：港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF可以通過日內(nèi)多次低買高賣進(jìn)增厚收益
但是，T+0交易的空間，取決于日內(nèi)波動(dòng)幅度。這三只ETF，哪一個(gè)更有“T+0”交易的價(jià)值呢？
理論上說，中概互聯(lián)網(wǎng)ETF中，46%的成分股為美股、54%的成分股為港股。由于美股和A股的交易時(shí)間不同，因此這46%的美股權(quán)重，在A股交易時(shí)基本0波動(dòng)。所以相較于另外兩只ETF 100%的港股持倉(cāng)，中概互聯(lián)網(wǎng)ETF的日內(nèi)波動(dòng)幅度可能最小。
而通過數(shù)據(jù)對(duì)比，我們也可以看到一致的結(jié)論：中概互聯(lián)網(wǎng)ETF的日內(nèi)振幅，遠(yuǎn)低于港股通互聯(lián)網(wǎng)。
此外，和恒生互聯(lián)網(wǎng)相比，港股通互聯(lián)網(wǎng)的日內(nèi)振幅也較高，這與前文中“波動(dòng)率”的結(jié)論一致。所以港股通互聯(lián)網(wǎng)可能就是天生的高波動(dòng)指數(shù)。
因此，港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF的“T+0”交易空間可能更具吸引力。
表：三只ETF日內(nèi)振幅對(duì)比
數(shù)據(jù)來源：wind,20211008-20220118
4. 小心，別買貴了
如果有一件商品，價(jià)值100塊，卻有人賣給你120塊，你買嗎？小心，這三只ETF就有“買貴了”的風(fēng)險(xiǎn)。
先來科普一下，ETF有兩個(gè)實(shí)時(shí)價(jià)格：
? IOPV：實(shí)時(shí)凈值，根據(jù)ETF持倉(cāng)的價(jià)格波動(dòng)實(shí)時(shí)計(jì)算，反應(yīng)基金的真實(shí)“價(jià)值”；
? 價(jià)格：交易價(jià)格，以IOPV為定價(jià)的錨，并由買賣雙方博弈確定
圖：港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF價(jià)格（藍(lán)色線）圍繞IOPV（紅色線）上下波動(dòng)
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 統(tǒng)計(jì)截止日期：2021.1.20
在“完全套利”市場(chǎng)中，ETF的交易價(jià)格和IOPV基本一致。而如果某只ETF的交易價(jià)格高于IOPV，那就需要小心“買貴了”的風(fēng)險(xiǎn)。由于這三只ETF涉及非A股成分股，套利效率相對(duì)較低，因此客官們需特別關(guān)注這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。
其中，中概互聯(lián)網(wǎng)ETF是個(gè)特例，由于其46%的成分股是美股，在A股交易時(shí)間內(nèi)不交易，難以準(zhǔn)確計(jì)算出它的實(shí)時(shí)凈值，所以它沒有IOPV（實(shí)時(shí)凈值）。
沒有IOPV的中概互聯(lián)網(wǎng)ETF缺了定價(jià)的錨，所以很多客官說，買賣的時(shí)候總覺得“心里少了一桿秤”，無法確定到底是買貴了還是買便宜了。
圖：中概互聯(lián)網(wǎng)ETF的IOPV（紅色線）是一條直線，代表昨日收盤凈值
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 統(tǒng)計(jì)截止日期：2021.1.20
但是我們依舊可以通過對(duì)比三只ETF的收盤價(jià)格和收盤凈值之間的差異，來推測(cè)“買貴”的可能性。
平均來看，中概互聯(lián)網(wǎng)ETF收盤價(jià)格高于其凈值3.3%，同期，另外兩只ETF的收盤價(jià)基本等于收盤凈值。
級(jí)掌柜認(rèn)為，導(dǎo)致中概互聯(lián)網(wǎng)ETF溢價(jià)過高的主要原因包括：
（1）限購(gòu)：中概互聯(lián)網(wǎng)ETF每天的申購(gòu)上限為3億，申購(gòu)限額可能帶來“供給不足”。如果市場(chǎng)一致看多，買盤力量高于賣盤力量，“饑餓營(yíng)銷”很容易帶來溢價(jià)。
而最近幾個(gè)月，中概互聯(lián)網(wǎng)ETF每天申購(gòu)份額都達(dá)到3億，意味著這種“供不應(yīng)求”非常有可能帶來高溢價(jià)。
（2）美股波動(dòng)：此衡量方式，是用ETF在 3點(diǎn)的收盤價(jià)（A股）、除以ETF當(dāng)天凈值（包含港股4點(diǎn)的收盤價(jià)、以及美股半夜的收盤價(jià)），所以如果3點(diǎn)-4點(diǎn)港股暴跌、或者半夜美股暴跌，都可能帶來溢價(jià)率的虛高。但是這個(gè)因素可能影響“最大值和平均數(shù)”，中位數(shù)依舊能說明中概互聯(lián)玩我給ETF“溢價(jià)過高”的問題。
數(shù)據(jù)來源：Wind資訊 統(tǒng)計(jì)區(qū)間：20211008-20220114，剔除缺失值、暫停申贖日數(shù)據(jù)
另外，恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF和中概互聯(lián)網(wǎng)ETF都是QDII基金，如果未來QDII額度用盡，這兩只基金都可能限購(gòu)，從而影響溢價(jià)。都可能會(huì)導(dǎo)致買入價(jià)格更貴。
最后總結(jié)以下三只ETF的比較結(jié)論：
持倉(cāng)和中長(zhǎng)期走勢(shì)：趨于一致
上漲彈性：港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF的歷史彈性高于另外兩只
T+0交易空間：港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF的日內(nèi)波動(dòng)高于另外兩只
“買貴了”的風(fēng)險(xiǎn)：港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF和恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF的溢價(jià)率控制更佳
這樣對(duì)比來看，如果客官們想要抄底港股互聯(lián)網(wǎng)，港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF（159792）或許是個(gè)不錯(cuò)的選擇。
級(jí)掌柜有話說：只談干貨，不談風(fēng)月。
