央行“穩(wěn)增長”言行一致，確認(rèn)政策底已明，但仍要等待市場(chǎng)底到來。政策底后偏松的流動(dòng)性環(huán)境是當(dāng)前市場(chǎng)的支撐，而下行的經(jīng)濟(jì)和海外流動(dòng)性緊縮的趨勢(shì)則是市場(chǎng)底仍未到來的原因。
本周央行的貨幣政策用實(shí)際行動(dòng)和政策“喊話”為市場(chǎng)傳遞了“穩(wěn)增長”信號(hào)，寬松預(yù)期明顯提升，10年期國債利率降破2.8%關(guān)口。周一央行調(diào)降MLF利率，周二央行定調(diào)2022年貨幣政策“把貨幣政策工具箱開得再大一些”，周四LPR如期下調(diào)。受央行政策影響，國內(nèi)10年期國債收益率一度降至2.7%。
向前看，央行“穩(wěn)增長”決心毋庸置疑，只要經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，貨幣政策支持就仍強(qiáng)，上半年再次降準(zhǔn)降息仍有空間，央行發(fā)力“寬貨幣”值得期待，而利率下行后“寬信用”也在路上。
宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大是市場(chǎng)的主要掣肘之一。2021年四季度國內(nèi)GDP同比增速為4%，遠(yuǎn)低于疫情前GDP增速中樞5.5%，要等經(jīng)濟(jì)基本面過渡到向上改善的階段仍需時(shí)間。
向前看，穩(wěn)增長周期往往沿著“寬貨幣-寬信用-穩(wěn)增長”的路徑運(yùn)行，歷史上MLF利率、7天逆回購利率的下調(diào)與社融信貸增速回升具有較強(qiáng)的相關(guān)性。本周央行再度調(diào)降重要貨幣政策利率，疊加2021年專項(xiàng)債后置與2022年基建提前發(fā)力的影響，1月和特別是2月信貸投放或環(huán)比改善，從“寬貨幣+穩(wěn)信用”逐步過渡到“寬貨幣+寬信用”。
海外不斷抬升的緊縮預(yù)期是市場(chǎng)的主要掣肘之二。當(dāng)前對(duì)流動(dòng)性更敏感的納斯達(dá)克指數(shù)較高點(diǎn)回撤14.25%，利率期貨顯示，市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月加息1.1次，表明市場(chǎng)對(duì)加息有較為充分預(yù)期，若未來加息節(jié)奏慢于市場(chǎng)預(yù)期，那么超跌反彈的機(jī)會(huì)是值得關(guān)注的。
長期而言，美債收益率上行不會(huì)改變市場(chǎng)趨勢(shì)，但會(huì)擴(kuò)大波動(dòng)。本輪調(diào)整或待10年期美債收益率觸及2%時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)逐步縮小，重回基本面推動(dòng)的盈利行情。2011年以來，每輪美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期帶動(dòng)美債收益率上行階段，美股均錄得正收益，故美債收益率上行或僅擴(kuò)大波動(dòng)，但不改長期趨勢(shì)，只是市場(chǎng)或從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向聚焦基本面。
歷史上，中國“寬貨幣”時(shí)期成長風(fēng)格占優(yōu)，但當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，納指大幅下挫，壓制A股的成長行情。
從歷史美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表進(jìn)程中的美債利率演繹中，可發(fā)現(xiàn)美債利率并不總是隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策出臺(tái)而持續(xù)上升，在預(yù)期階段，利率上行概率較大，而當(dāng)政策逐漸落地后，利率企穩(wěn)甚至轉(zhuǎn)降。當(dāng)前市場(chǎng)在納入緊縮預(yù)期，是利率上行最快和股市波動(dòng)最大的階段，向前看，最早1月27日FMOC會(huì)議確認(rèn)3月加息，政策落地后，美債收益率上行或告一段時(shí)間，市場(chǎng)波動(dòng)或也隨之縮小。
此外，對(duì)中美貨幣政策并非“亦步亦趨”，當(dāng)前央行多次強(qiáng)調(diào)“以我為主”，我們要相信政策“穩(wěn)增長”的寬松決心。歷史來看，中債利率上行時(shí)期多為中美利差處于低位或美元走強(qiáng)的時(shí)期，而當(dāng)前中美利差和美元指數(shù)均處于合理區(qū)間，中債利率保持平穩(wěn)下行，即DDM模型中分母端利率下行。因此，對(duì)于A股的成長風(fēng)格不應(yīng)因海外流動(dòng)性收緊而持續(xù)悲觀。
本周政策明確發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要性，金融科技板塊表現(xiàn)較佳。1月12日，國務(wù)院印發(fā)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，作為我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域首部國家級(jí)專項(xiàng)規(guī)劃，規(guī)劃要求，到2025年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁向全面擴(kuò)展期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到10%，這意味著，國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模將從2020年的約7.9萬億，增長到2025年的12.5萬億，增長量空間超4萬億。1月16日出版的《求是》雜志發(fā)表習(xí)近平總書記的重要文章《不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)》，強(qiáng)調(diào)數(shù)字經(jīng)濟(jì)正在成為重組全球要素資源、重塑全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變?nèi)蚋偁幐窬值年P(guān)鍵力量。受利好消息提振，本周數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊表現(xiàn)亮眼，細(xì)分板塊大數(shù)據(jù)、金融科技板塊周漲幅近10%。未來隨著數(shù)字貨幣試點(diǎn)范圍擴(kuò)大、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊有較大增長空間，未來屬于計(jì)算機(jī)、傳媒等“軟科技”的行情或值得積極關(guān)注。
行業(yè)配置：三大主線均衡配置
? 高成長主線。近期以新能源車、光伏、軍工等為代表的高成長回調(diào)力度較大，估值逐步進(jìn)入合理區(qū)間，成長性卻未有變化，當(dāng)前的調(diào)整也在為未來的上漲創(chuàng)造空間。
? 消費(fèi)醫(yī)藥主線。近期以白酒為代表的消費(fèi)和以CXO為代表的醫(yī)藥整體調(diào)整力度較大，作為長期表現(xiàn)較佳的行業(yè)，或可以逢低布局。
? 穩(wěn)增長主線。與宏觀政策“穩(wěn)增長”基調(diào)強(qiáng)相關(guān)的基建、建筑建材、電網(wǎng)投資、央企地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈如家電行業(yè)，或可作為防御和降低組合波動(dòng)的選擇。
目錄
1、市場(chǎng)展望探討
2、行業(yè)配置思路
3、本周市場(chǎng)回顧
（一）市場(chǎng)行情回顧
（二）資金供需情況
4、下周宏觀事件關(guān)注
1
市場(chǎng)展望探討
央行“穩(wěn)增長”言行一致，確認(rèn)政策底已明，但仍要等待市場(chǎng)底到來。政策底后偏松的流動(dòng)性環(huán)境是當(dāng)前市場(chǎng)的支撐，而下行的經(jīng)濟(jì)和海外流動(dòng)性緊縮的趨勢(shì)則是市場(chǎng)底仍未到來的原因。
本周央行的貨幣政策用實(shí)際行動(dòng)和政策“喊話”為市場(chǎng)傳遞了“穩(wěn)增長”信號(hào)，寬松預(yù)期明顯提升，10年期國債利率降破2.8%關(guān)口。在周一（2022年1月17日）央行開展7000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作和1000億元7天期公開市場(chǎng)逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%，均下降10個(gè)基點(diǎn)。在周二（2022年1月18日），央行舉行的2021年金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，定調(diào)2022年貨幣政策“把貨幣政策工具箱開得再大一些”和“更加主動(dòng)有為，更加積極進(jìn)取，注重靠前發(fā)力”，重點(diǎn)提到“穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，推動(dòng)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利”。在周四（2022年1月20日）1年期和5年期LPR如期下調(diào)，分別調(diào)降10bp和5bp。受央行政策影響，國內(nèi)10年期國債收益率一度降至2.7%，表明央行近期的操作和表態(tài)對(duì)市場(chǎng)寬松預(yù)期的提振確實(shí)較大。
本輪貨幣政策“穩(wěn)增長”可參考2019年下半年至2020年上半年，央行按照“LPR-MLF-OMO”的“利率走廊”，先下調(diào)LPR，然后MLF和OMO利率調(diào)降跟進(jìn)，反映央行以實(shí)體信貸利率為基礎(chǔ)，反過來調(diào)控金融同業(yè)利率，更好的助力企業(yè)融資發(fā)展，同時(shí)緩解銀行負(fù)債成本。
向前看，央行“穩(wěn)增長”決心毋庸置疑，只要經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，貨幣政策支持就仍強(qiáng)，上半年再次降準(zhǔn)降息仍有空間，央行發(fā)力“寬貨幣”值得期待，而利率下行后“寬信用”也在路上。
宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大是市場(chǎng)的主要掣肘之一。2021年四季度國內(nèi)GDP同比增速為4%，遠(yuǎn)低于疫情前GDP增速中樞5.5%，且三、四季度增速讀數(shù)環(huán)比降3%和0.9%，“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力并未顯著衰減，當(dāng)前政策已經(jīng)開始發(fā)力，但要等經(jīng)濟(jì)基本面過渡到向上改善的階段仍需時(shí)間。
向前看，穩(wěn)增長周期往往沿著“寬貨幣-寬信用-穩(wěn)增長”的路徑運(yùn)行，歷史上MLF利率、7天逆回購利率的下調(diào)與社融信貸增速回升具有較強(qiáng)的相關(guān)性。去年12月經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的部署和央行發(fā)力“寬貨幣”的效果，或尚未完全在當(dāng)月金融數(shù)據(jù)中有所顯現(xiàn)。本周央行再度調(diào)降重要貨幣政策利率，疊加2021年專項(xiàng)債后置與2022年基建提前發(fā)力的影響，1月和特別是2月信貸投放或環(huán)比改善，從“寬貨幣+穩(wěn)信用”逐步過渡到“寬貨幣+寬信用”。
海外不斷抬升的緊縮預(yù)期是市場(chǎng)的主要掣肘之二。當(dāng)前對(duì)流動(dòng)性更敏感的納斯達(dá)克指數(shù)較高點(diǎn)回撤14.25%，短期若海外緊縮預(yù)期不斷抬升，那么波動(dòng)會(huì)延續(xù)。但當(dāng)前利率期貨顯示，市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月加息1.1次，表明市場(chǎng)對(duì)加息有較為充分預(yù)期，若未來加息節(jié)奏慢于市場(chǎng)預(yù)期，那么超跌反彈的機(jī)會(huì)是值得關(guān)注的。
長期而言，美債收益率上行不會(huì)改變市場(chǎng)趨勢(shì)，但會(huì)擴(kuò)大波動(dòng)。本輪調(diào)整或待10年期美債收益率觸及2%時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)逐步縮小，重回基本面推動(dòng)的盈利行情。2011年以來，每輪美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期帶動(dòng)美債收益率上行階段，美股均錄得正收益，故我們相信美債收益率上行或僅擴(kuò)大波動(dòng)，但不改長期趨勢(shì)，只是市場(chǎng)或從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向聚焦基本面。
2
行業(yè)配置思路
歷史上，中國“寬貨幣”時(shí)期成長風(fēng)格占優(yōu)，但當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，納指大幅下挫，壓制A股的成長行情。同時(shí)，市場(chǎng)亦擔(dān)憂在海外流動(dòng)性收緊的同時(shí)，國內(nèi)流動(dòng)性難“寬”，從而分母端風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓。此外，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面尚未得到改善，分子端預(yù)期不足，而業(yè)績預(yù)告中部分行業(yè)如軍工盈利不及預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)情緒帶來負(fù)面影響。
從歷史美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表進(jìn)程中的美債利率演繹中，可發(fā)現(xiàn)美債利率并不總是隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策出臺(tái)而持續(xù)上升，在預(yù)期階段，利率上行概率較大，而當(dāng)政策逐漸落地后，利率企穩(wěn)甚至轉(zhuǎn)降。當(dāng)前市場(chǎng)在納入緊縮預(yù)期，是利率上行最快和股市波動(dòng)最大的階段，向前看，最早1月27日FMOC會(huì)議確認(rèn)3月加息，政策落地后，美債收益率上行或告一段時(shí)間，市場(chǎng)波動(dòng)或也隨之縮小。
此外，對(duì)中美貨幣政策并非“亦步亦趨”，在2018年后10年期中債利率與美債利率的周期明顯錯(cuò)位。當(dāng)前央行多次強(qiáng)調(diào)“以我為主”，我們要相信政策“穩(wěn)增長”的寬松決心。歷史來看，中債利率上行時(shí)期多為中美利差處于低位或美元走強(qiáng)的時(shí)期，而當(dāng)前中美利差和美元指數(shù)均處于合理區(qū)間，中債利率保持平穩(wěn)下行，即DDM模型中分母端利率下行。因此，對(duì)于A股的成長風(fēng)格不應(yīng)因海外流動(dòng)性收緊而持續(xù)悲觀。
3
本周市場(chǎng)回顧
（一）
市場(chǎng)行情回顧
近一周，大盤價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。本周上證指數(shù)上漲0.04%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.72%，滬深300上漲1.11%，中證500下跌1.48%，科創(chuàng)50下跌1.67%。風(fēng)格上，金融、穩(wěn)定表現(xiàn)相對(duì)較好，成長、周期表現(xiàn)較差。從申萬一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是煤炭（5.5%）、計(jì)算機(jī)（4.4%）、銀行（4.32%）、食品飲料（3.81%）、建筑裝飾（2.99%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是醫(yī)藥生物（-7.19%）、國防軍工（-5.61%）、基礎(chǔ)化工（-4.32%）、美容護(hù)理（-3.9%）、汽車（-3.41%）。
本周政策明確發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重要性，金融科技板塊表現(xiàn)較佳。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是大數(shù)據(jù)（9.33%）、金融科技（8.49%）、煤炭開采（7.13%）、云計(jì)算（6.81%）、航空運(yùn)輸（6.28%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是新冠肺炎檢測(cè)（-17.63%）、醫(yī)療器械（-11.69%）、肺炎主題（-10.38%）、預(yù)制菜（-10.3%）、CRO（-9.55%）。1月12日，國務(wù)院印發(fā)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，作為我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域首部國家級(jí)專項(xiàng)規(guī)劃，規(guī)劃要求，到2025年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁向全面擴(kuò)展期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到10%，這意味著，國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模將從2020年的約7.9萬億，增長到2025年的12.5萬億，增長量空間超4萬億。1月16日出版的《求是》雜志發(fā)表習(xí)近平總書記的重要文章《不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)》，強(qiáng)調(diào)數(shù)字經(jīng)濟(jì)正在成為重組全球要素資源、重塑全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變?nèi)蚋偁幐窬值年P(guān)鍵力量。受利好消息提振，本周數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊表現(xiàn)亮眼，細(xì)分板塊大數(shù)據(jù)、金融科技板塊周漲幅近10%。未來隨著數(shù)字貨幣試點(diǎn)范圍擴(kuò)大、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，數(shù)字經(jīng)濟(jì)板塊有較大增長空間。
資金需求方面，本周限售股解禁壓力上升，下周解禁壓力較大。本周IPO規(guī)模有所回落，增發(fā)規(guī)?；厣?，本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)224.2億元，較上周減少20.15%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集109.67億元，周環(huán)比減少37.79%；增發(fā)募集114.53億元，周環(huán)比增加9.59%。本周解禁規(guī)模合計(jì)1217.01億元，周環(huán)比24.43%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約2276.37億元。本周重要股東減持40.69億元，上周減持71.81億元，減持規(guī)模明顯減少。
資金供給方面，本周基金發(fā)行繼續(xù)升溫，北向資金大幅凈流入。本周北向資金凈流入291.97億，較上周增加292.15%，其中滬股通凈買入197.35億元，深股通凈買入94.62億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)223.73億份，環(huán)比66.77%，基金發(fā)行繼續(xù)升溫。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額微增至16179.57億份，混合型份額微增至41644.04億份。
4
下周宏觀事件關(guān)注
風(fēng)險(xiǎn)提示：
投資有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎。
在投資前請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》等法律文件。基金凈值可能低于初始面值,有可能出現(xiàn)虧損。基金管理人承諾以誠實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利,也不保證最低收益。過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示未來業(yè)績表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。
以上信息僅供參考，如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。
