富國(guó)觀市｜震蕩格局，聚焦長(zhǎng)期

本周指數(shù)表現(xiàn)分化，上證指數(shù)實(shí)現(xiàn)周線四連陽(yáng)，而創(chuàng)業(yè)板指三連陰，主因本周國(guó)央企表現(xiàn)走強(qiáng)，對(duì)成長(zhǎng)股形成資金分流，因此上證綜指相對(duì)表現(xiàn)更佳。

向前看，整體市場(chǎng)在底部區(qū)域，中期機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。短期節(jié)奏上，疫情升溫疫情防控趨嚴(yán)后，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下修，使得市場(chǎng)或呈現(xiàn)震蕩格局。結(jié)構(gòu)上，行業(yè)持續(xù)輪動(dòng)，資金繼續(xù)“尋補(bǔ)漲”，本周估值低位的央企迎來(lái)補(bǔ)漲，且本周五降準(zhǔn)后，短期銀行、地產(chǎn)關(guān)注度提升，中期繼續(xù)關(guān)注發(fā)展和安全兩大主線。

市場(chǎng)仍在底部區(qū)域，滬深300指數(shù)估值仍低于4.27的低點(diǎn)。從估值看，當(dāng)前滬深300指數(shù)估值為11.08倍，處于2011年以來(lái)27.2%分位，且低于4.27的11.48倍。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)看，當(dāng)前滬深300指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)基本持平2016.2、2019.1和2020.3等市場(chǎng)低點(diǎn)，指向權(quán)益市場(chǎng)性價(jià)比凸顯。

疫情升溫，各地防疫措施收緊，前期受“精準(zhǔn)防控”落實(shí)提振的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期再度反復(fù)，映射市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩格局。10月下旬疫情反復(fù)以來(lái)，單日新增病例數(shù)持續(xù)上升，11月26日單日新增病例39506例，創(chuàng)今年以來(lái)新高。疫情升溫后，各地政府不得不收緊防疫措施，使得前期受防疫“二十條”提振的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期再度反復(fù)，市場(chǎng)也由單邊上漲過(guò)渡到震蕩行情。

低估值的國(guó)央企在“中國(guó)特色估值體系”下“重估”，預(yù)計(jì)短期仍會(huì)受到關(guān)注。在本周金融街論壇上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提出“中國(guó)特色估值體系”，中證報(bào)發(fā)文解讀“我國(guó)亟需完善中國(guó)特殊現(xiàn)代資本市場(chǎng)以更好服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，加快完善契合各類型企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)特點(diǎn)的估值方法，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)大幅‘折價(jià)’的趨勢(shì)”。當(dāng)前大部分國(guó)央企估值“破凈”低于1倍PB估值（中證央企指數(shù)PB估值為0.93），因此在資金“尋低位補(bǔ)漲”的偏好和政策呵護(hù)下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

小幅降準(zhǔn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，央行繼續(xù)維持流動(dòng)性合理充裕，短期對(duì)地產(chǎn)金融行業(yè)推動(dòng)明顯。11月中降準(zhǔn)置換MLF預(yù)期落空后，本周國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)，周五落地，時(shí)點(diǎn)超預(yù)期。11月25日，央行宣布于12月5日降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，繼4月之后第二次小幅降準(zhǔn)、幅度低于過(guò)往的0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放中長(zhǎng)期資金約5000億元。9月新增社融3.54萬(wàn)億超預(yù)期后，10月新增社融回落至0.9萬(wàn)億低于預(yù)期，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)意在進(jìn)一步推動(dòng)“寬貨幣”并最終實(shí)現(xiàn)“寬信用”。

從降準(zhǔn)的影響看，首先降準(zhǔn)釋放的長(zhǎng)期資金有助于市場(chǎng)流動(dòng)性趨穩(wěn)，前期債市資金面趨緊的情況有望緩解，其次也釋放了高層對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的決心，有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的修復(fù)，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)形成正向推動(dòng)。結(jié)合近期房地產(chǎn)行業(yè)得到債券融資和銀行信貸授信額度支持，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn)對(duì)推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)見底復(fù)蘇的意味或更明顯。

總體上，市場(chǎng)在底部區(qū)域，短期維持震蕩格局，中期機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)配置上，短期在央企估值“重估”，中長(zhǎng)期繼續(xù)重視發(fā)展和安全兩大主題，且更偏發(fā)展。

“發(fā)展”主題下核心是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期抬升。關(guān)注與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇直接相關(guān)的地產(chǎn)企業(yè)和地產(chǎn)鏈（建材、家電、銀行）和食品飲料、社會(huì)服務(wù)等必選消費(fèi)；關(guān)注與疫情相關(guān)的中藥、醫(yī)療器械行業(yè)；關(guān)注市場(chǎng)情緒修復(fù)后，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期增速占優(yōu)的成長(zhǎng)行業(yè)給予的估值“容忍度”提升，相關(guān)的國(guó)內(nèi)商用儲(chǔ)能、火電靈活性改造、光伏、海風(fēng)等新能源行業(yè)。

在“安全”主題下核心是自主可控。關(guān)注半導(dǎo)體、信創(chuàng)軍工和科學(xué)儀器的“拔估值”機(jī)會(huì)。

本周指數(shù)整體低迷。按風(fēng)格來(lái)看，金融、穩(wěn)定表現(xiàn)較好。疫情擾動(dòng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期出現(xiàn)分歧，市場(chǎng)延續(xù)震蕩格局。疫情擾動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心下降，且冬季來(lái)臨，市場(chǎng)進(jìn)一步擔(dān)憂疫情的擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)在市場(chǎng)上即資金做多意愿不足。

近一周，上證指數(shù)上漲0.14%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.36%，滬深300下跌0.68%，中證500下跌1.68%，科創(chuàng)50下跌3.1%。風(fēng)格上，穩(wěn)定、金融表現(xiàn)相對(duì)較好，成長(zhǎng)、消費(fèi)表現(xiàn)較差。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是房地產(chǎn)（5.09%）、建筑裝飾（5.03%）、煤炭（4.46%）、銀行（4.05%）、石油石化（2.68%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是社會(huì)服務(wù)（-5.94%）、計(jì)算機(jī)（-5.47%）、傳媒（-5.26%）、醫(yī)藥生物（-4.88%）、美容護(hù)理（-4.65%）。

“國(guó)企重估”概念延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。大部分國(guó)有企業(yè)估值在1倍PB以下，因此資金持續(xù)布局低估值國(guó)企，連續(xù)多日強(qiáng)勢(shì)。從Wind熱門概念板塊來(lái)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是大基建央企（9.84%）、銀行（4.55%）、煤炭開采（4.45%）、西部大基建（4.39%）、保險(xiǎn)（4.37%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是醫(yī)療服務(wù)（-8.21%）、CRO（-7.88%）、虛擬人（-7.66%）、智慧醫(yī)療（-7.18%）、存儲(chǔ)器（-7.13%）。

資金需求方面，本周一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模有所減少，限售股解禁壓力上行，重要股東增持。本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)293.59億元，較上周減少78.94%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集51.82億元，周環(huán)比減少42.01% ；增發(fā)募集144.85億，周環(huán)比減少28.81% 。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)293.59億元，周環(huán)比減少78.94%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約1214.69億元，解禁壓力有所下行。本周重要股東減持57.22億元，上周減持77.95億元。

資金供給方面，本周基金發(fā)行增加，北向資金凈增加。本周北向資金凈流入74.48億元，較上周減少76.93% ，其中滬股通凈流入112.19億元，深股通凈流出37.71億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)53.53億份，環(huán)比增加51.91% ，顯示基金發(fā)行火熱。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額幾乎保持不變?yōu)?8918.16億份，混合型份額幾乎保持不變?yōu)?8625.79億份。