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2023年節(jié)假日安排已出，疫情修復(fù)后的內(nèi)需、旅游怎么買？

2022-12-09

當(dāng)北上廣深等全國多地相繼調(diào)整防疫政策，當(dāng)12.6政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)統(tǒng)籌好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，表示要全面深化改革開放，大力提振市場(chǎng)信心，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，內(nèi)需板塊或再次成為A股翹楚。

海外疫情放松，消費(fèi)恢復(fù)的確定性高。 參考海外市場(chǎng)的疫情放開經(jīng)驗(yàn)，盡管全球經(jīng)濟(jì)周期和放開時(shí)間點(diǎn)有所差異，盈利修復(fù)拐點(diǎn)亦出現(xiàn)差異，但整體來看各國消費(fèi)恢復(fù)的確定性較高，居民最終消費(fèi)支出大多已恢復(fù)至疫情前水平，尤其美國伴隨超常規(guī)財(cái)政刺激補(bǔ)貼，居民實(shí)際可支配收入不降反升，消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)勁。

“放開”初期，出行鏈彈性大；拉長(zhǎng)時(shí)間，食品醫(yī)藥漲幅居前。 根據(jù)海外10個(gè)樣本國家的數(shù)據(jù)，如果以“相關(guān)行業(yè)指數(shù)漲跌幅-各國相應(yīng)寬基指數(shù)的漲跌幅”計(jì)算超額收益的中位數(shù)和上漲概率，在疫情“開放”初期，出行鏈的彈性更大，但拉長(zhǎng)一定時(shí)間，食品和醫(yī)藥的漲幅居前。

香港防疫放松后，生產(chǎn)與消費(fèi)聯(lián)袂修復(fù)。 今年以來香港第五輪疫情爆發(fā)，一季度采取更為嚴(yán)格的防疫措施，4月以來轉(zhuǎn)向共存。防疫放松后，生產(chǎn)端顯著修復(fù)，零售增速及旅客數(shù)量觸底回升。

港股戴維斯雙擊，醫(yī)藥、消費(fèi)最顯著。 11月以來，海外加息預(yù)期放緩，國內(nèi)防疫政策優(yōu)化，穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，恒指迎來估值與盈利反彈的戴維斯雙擊。從港股各行業(yè)板塊超額收益來看，香港防疫放松以來，醫(yī)藥、非必需消費(fèi)板塊超額收益顯著，而在疫情爆發(fā)至防疫放松前，這兩個(gè)行業(yè)跌幅最大。

經(jīng)濟(jì)需打破短期困局，穩(wěn)增長(zhǎng)重提“擴(kuò)內(nèi)需”。 從1-10月主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)打破短期困局，需要地產(chǎn)和消費(fèi)的發(fā)力。因此，地產(chǎn)政策的進(jìn)一步出臺(tái)和防疫政策改善，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)被市場(chǎng)寄予較高預(yù)期。12.6中央政治局會(huì)議則從政策層面進(jìn)一步予以確認(rèn)，特別是時(shí)隔兩年重提“擴(kuò)內(nèi)需”，充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用。預(yù)期2023年內(nèi)需再度成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓艙石。

消費(fèi)的潛力既來自增長(zhǎng)修復(fù)，又來自較高的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化。 從居民的消費(fèi)支出，到消費(fèi)板塊的表現(xiàn)，最核心的在于消費(fèi)能力、消費(fèi)意愿和消費(fèi)場(chǎng)景，消費(fèi)能力的提升依賴于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和收入的提高，但消費(fèi)意愿則要依賴預(yù)期的改變、就業(yè)的提升和經(jīng)濟(jì)前景的明朗，消費(fèi)場(chǎng)景主要看疫情的擾動(dòng)放松。目前，海量的居民儲(chǔ)蓄存款是消費(fèi)能力的一大保障，只要居民對(duì)預(yù)期改善，消費(fèi)意愿和消費(fèi)場(chǎng)景就會(huì)被加持為消費(fèi)板塊的機(jī)會(huì)。

絕大多數(shù)消費(fèi)板塊估值都處于歷史中低水平。 估值便宜不是市場(chǎng)上漲的充分條件，但是中長(zhǎng)期取得較好收益的必要條件。買好的，往往不如買得好，反應(yīng)在估值上更加直觀。

毛利率提升，是消費(fèi)板塊的重要契機(jī)。 在投資中，上游看價(jià)，中游看量，下游看利。其中，CPI-PPI可以作為下游毛利率的一個(gè)觀察指標(biāo)，當(dāng)CPI-PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正并不斷上行的過程中，消費(fèi)風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)往往搶眼。而本輪消費(fèi)股的機(jī)會(huì)，還可以拿北上廣的地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)作為觀察點(diǎn)。未來如果這幾個(gè)城市地鐵客運(yùn)數(shù)據(jù)環(huán)比大幅上行，則往往意味著投資機(jī)會(huì)的集中體現(xiàn)。

基本面見底反彈與改善預(yù)期，是未來價(jià)值的核心驅(qū)動(dòng)。 截至今年10月份，醫(yī)藥制造業(yè)的工業(yè)增加值累計(jì)增速，已經(jīng)見底反彈并有所轉(zhuǎn)正；消費(fèi)領(lǐng)域的食品制造，酒、飲料和精制茶等的工業(yè)增加值累計(jì)同比尚未見底修復(fù)，但改善預(yù)期逐漸增強(qiáng)。

如果內(nèi)需是“壓艙石”，醫(yī)藥與食品則是兩輪驅(qū)動(dòng)。 如果用食品飲料與生物醫(yī)藥指數(shù)的股息率分別減去10年期國債收益率，作為衡量投資性價(jià)比的標(biāo)尺，每一輪這一差值的見頂回落往往都意味著二級(jí)市場(chǎng)上升趨勢(shì)的出現(xiàn)，目前似乎又已走出一個(gè)拐點(diǎn)，期待這兩大行業(yè)的王者歸來。

隨著國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組發(fā)布新冠疫情防控措施“新十條”后，消費(fèi)板塊和醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

近期政策不斷落實(shí)“精準(zhǔn)防控”，防控舉措進(jìn)一步優(yōu)化完善，疫情防控工作將更加科學(xué)、精準(zhǔn)、高效、有溫度。

2023年節(jié)假日安排通知出來后，隨著元旦、春節(jié)假期臨近旅游業(yè)有望因此受益，保持復(fù)蘇進(jìn)程。

投資者不妨關(guān)注與消費(fèi)和旅游密切相關(guān)的產(chǎn)品：

旅游ETF（159766）

消費(fèi)50 ETF（515650）
富國內(nèi)需增長(zhǎng)（主代碼：008901）

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投資有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎。

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