熱門ETF投資回顧及未來(lái)展望

◆  短期風(fēng)險(xiǎn)方面：房地產(chǎn)行業(yè)動(dòng)蕩顯著加?。恍刨J需求持續(xù)低迷；銀行利差收窄。

◆  業(yè)績(jī)預(yù)期：

1）龍頭銀行及優(yōu)質(zhì)個(gè)股處于資產(chǎn)質(zhì)量最好時(shí)期，較少信用減值拉動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)；

2）財(cái)富管理將成為零售銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

跟蹤指數(shù)：軍工龍頭（931066.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周軍工龍頭指數(shù)總體下行，全周漲跌幅為-3.31%。其中，周一、周五上漲，漲幅分別為0.87%、0.12%，周二、周三、周四下跌，跌幅分為-1.90%、-0.09%、-2.31%；收于3835.26。

下周或未來(lái)行業(yè)展望：

軍工板塊開(kāi)年大幅回調(diào)，中長(zhǎng)期邏輯不變。2022開(kāi)年以來(lái)，軍工板塊大幅回調(diào)，中證軍工指數(shù)下跌15.7%，創(chuàng)業(yè)板指下跌8.7%；去年同期有類似表現(xiàn)，2021年1月中證軍工指數(shù)下跌7.4%，同期創(chuàng)業(yè)板指上漲5.5%。我們認(rèn)為“十四五”期間裝備升級(jí)提速，產(chǎn)業(yè)鏈配套企業(yè)需求放量確定性強(qiáng)，景氣擴(kuò)張尚在傳導(dǎo)階段。航空裝備板塊開(kāi)年以來(lái)下跌20.4%，跌幅大于軍工行業(yè)均值；板塊PE由79倍下跌至63倍，已低于航天裝備板塊的PE72倍，配置價(jià)值顯現(xiàn)。同時(shí)，眾多企業(yè)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，市場(chǎng)情緒受到一定影響：近期部分上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，不及此前市場(chǎng)預(yù)期。

但產(chǎn)業(yè)鏈景氣擴(kuò)張傳導(dǎo)有序，我們?nèi)钥春脗€(gè)股配置價(jià)值：軍工板塊短期受業(yè)績(jī)波動(dòng)與市場(chǎng)情緒影響，出現(xiàn)大幅回調(diào)，長(zhǎng)期景氣擴(kuò)張邏輯不變。下游企業(yè)預(yù)收款項(xiàng)驗(yàn)證大額訂單落地，將沿產(chǎn)業(yè)鏈向上游、中游有序傳導(dǎo)?！笆奈濉逼陂g配套企業(yè)需求放量確定性強(qiáng)，民營(yíng)龍頭業(yè)績(jī)將更具彈性。

從資金偏好來(lái)看，對(duì)軍工板塊的配置意愿也在持續(xù)增強(qiáng)。2021四季度軍工板塊持倉(cāng)市值創(chuàng)新高，主動(dòng)配置持續(xù)向上。2021四季度公募基金重倉(cāng)持股中軍工持股總市值1403.77億元，繼三季度后創(chuàng)歷史新高，持倉(cāng)比例為4.78%，環(huán)比上升0.85pct；剔除軍工行業(yè)被動(dòng)基金及其他主題基金后，軍工行業(yè)主動(dòng)配置比例為4.29%，環(huán)比上升了1.53pct，維持高位水平，反映公募基金主動(dòng)配置軍工行業(yè)個(gè)股的意愿顯著加強(qiáng)，持續(xù)加速配置軍工板塊。截至四季度末，國(guó)有企業(yè)持倉(cāng)比例為73.89%，持倉(cāng)比例上升1.58個(gè)百分點(diǎn)。民參軍公司持倉(cāng)比例為26.11%，環(huán)比下降。我們認(rèn)為國(guó)企持倉(cāng)比例持續(xù)提升或是隨著國(guó)企三年改革方案的進(jìn)一步落地，軍工國(guó)企基本面得到改善，企業(yè)活力持續(xù)得到提升，軍工國(guó)企認(rèn)可度不斷提升；民參軍公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)聚焦、業(yè)績(jī)釋放相對(duì)充分，預(yù)計(jì)在十四五練兵備戰(zhàn)背景下，國(guó)企和民參軍企業(yè)業(yè)績(jī)均將得到青睞。

建議關(guān)注行業(yè)大幅調(diào)整后的布局機(jī)會(huì)，靜待黎明的到來(lái)。2022年，軍工行業(yè)有望進(jìn)入改革密集落地之年。22年是國(guó)企改革三年行動(dòng)計(jì)劃的收官之年，也是注冊(cè)制全面落地之年。我們判斷，軍工板塊IPO、股權(quán)激勵(lì)數(shù)量有望創(chuàng)歷史新高，核心經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)證券化有望明顯提速，軍工板塊上市公司數(shù)量、質(zhì)量將獲得較大幅度提升。長(zhǎng)期看，地緣政治事件日趨復(fù)雜化，全球軍事演練次數(shù)日漸頻繁，提升自身軍事實(shí)力才能更好地應(yīng)對(duì)愈發(fā)復(fù)雜的世界變局；新型變種病毒帶來(lái)全球不確定性因素增加，軍工板塊作為逆周期重點(diǎn)板塊，受全球經(jīng)濟(jì)事件影響較少，行業(yè)整體向好確定性高?？春眯袠I(yè)“十四五”期間裝備更新?lián)Q代需求下的高景氣；從使用量角度，實(shí)戰(zhàn)訓(xùn)練次數(shù)提升下教練機(jī)損耗增加和導(dǎo)彈補(bǔ)庫(kù)存，看好航空產(chǎn)業(yè)鏈以及高消耗品導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈；另一方面，看好物聯(lián)網(wǎng)下北斗產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，以及新一輪數(shù)字貨幣改革潮下特種芯片的發(fā)展。

跟蹤指數(shù)：中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)（931637.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的收益率-10.8%，跑輸滬深300的-4.5%；港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)整體行情波動(dòng)大于滬深300。港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)年初至今的收益率為-1.8%，跑贏滬深300的-7.6%。

注：HKC互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)為新發(fā)布指數(shù)，并沒(méi)有過(guò)往凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，因此我們選取了HSI恒生互聯(lián)網(wǎng)科技指數(shù)替代。

行業(yè)展望：

◆  短期風(fēng)險(xiǎn)方面：政策收緊超預(yù)期。

跟蹤指數(shù)：CS新能車指數(shù)（399976.SZ）

上周表現(xiàn)回顧：

1月24日至1月28日跟蹤標(biāo)的CS新能車指數(shù)（399976.SZ）維持震蕩，周四為周中最大跌幅-3.11%，截至周五收盤指數(shù)單周累計(jì)下跌3.07%，但跑贏滬深300指數(shù)1.44個(gè)百分點(diǎn)。

上周重點(diǎn)事件：

1月26日，發(fā)改委、商務(wù)部印發(fā)《關(guān)于深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入若干特別措施的意見(jiàn)》，其中提出，支持深圳統(tǒng)一規(guī)劃建設(shè)和運(yùn)營(yíng)新能源汽車充換儲(chǔ)放一體化新型基礎(chǔ)設(shè)施，放寬融合性產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，推進(jìn)車路協(xié)同和無(wú)人駕駛技術(shù)應(yīng)用。繼發(fā)改委發(fā)文明確逐步取消各地新能源購(gòu)買限制和提出完善各類新能源車基礎(chǔ)設(shè)施后，各地市陸續(xù)有相關(guān)文件落地，有望推進(jìn)城區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、景區(qū)和公共服務(wù)場(chǎng)所停車場(chǎng)集中式充換電設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步促進(jìn)新能源汽車的推廣和應(yīng)用。

下周或未來(lái)行業(yè)展望：

春節(jié)前受海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)及美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅回調(diào)。新能源汽車板塊再次寬幅波動(dòng)，其中CS新能車指數(shù)（399976.SZ）全周下跌3.07%。春節(jié)期間，國(guó)內(nèi)車企陸續(xù)發(fā)布1月新能源汽車銷量，總體來(lái)看呈現(xiàn)淡季不淡的特征，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)1月新能源車銷量有望超出此前市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。從海外來(lái)看，歐美新能源車銷量繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，其中歐洲主流十國(guó)1月銷量達(dá)12.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33%，滲透率19.5%。美國(guó)1月新能源車銷量6.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)75%，滲透率6.2%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：東吳證券研究所）

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，春節(jié)前一周，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈公司陸續(xù)發(fā)布2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，總體表現(xiàn)優(yōu)異，其中電池龍頭4季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)達(dá)200%左右，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，但受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降的影響，板塊依舊表現(xiàn)不佳。經(jīng)過(guò)前期的快速下跌后，短期已不宜過(guò)于恐慌，新能源汽車在節(jié)后有望迎來(lái)估值修復(fù)行情。當(dāng)前新能源車重點(diǎn)公司估值已回調(diào)至25-40倍PE，部分環(huán)節(jié)如三元正極、電解液、鉑材等龍頭公司明年估值20-30倍PE，處于歷史中值以下，相對(duì)于22年龍頭普遍70-100%業(yè)績(jī)?cè)鏊僖丫哂形?，新能源車板塊再次迎來(lái)布局的機(jī)會(huì)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND）

總體來(lái)看，我們依舊看好新能源汽車的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，但考慮到近期海內(nèi)外宏觀政策仍有變數(shù)，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)格有所變化，短期市場(chǎng)仍有波動(dòng)，大家可以考慮采取逐步介入或定投的方式慢慢投資，千萬(wàn)不要盲目追高。

跟蹤指數(shù)：芯片產(chǎn)業(yè)（H30007.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)周一、周三有小幅上漲，其余交易日均延續(xù)跌勢(shì)，全周累計(jì)下跌5.12%，相較滬深300指數(shù)跑輸0.56%。

上周重點(diǎn)事件：

1月25日，美國(guó)商務(wù)部公布的一項(xiàng)針對(duì)全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈主要企業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)的分析結(jié)果顯示，全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈仍然脆弱，芯片供應(yīng)短缺狀況仍將持續(xù)至少6個(gè)月。

1月27日，某集團(tuán)宣布，將與上海微技術(shù)工業(yè)研究院開(kāi)展戰(zhàn)略合作，聯(lián)合發(fā)起設(shè)立數(shù)十億元規(guī)模的“國(guó)產(chǎn)汽車芯片專項(xiàng)基金”，以此為紐帶連接各自優(yōu)勢(shì)資源，共同推動(dòng)車規(guī)級(jí)“中國(guó)芯”加快落地，確保汽車產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈自主可控。該基金將積極推進(jìn)高性能汽車芯片研發(fā)生產(chǎn)，以及汽車電子創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目投資，未來(lái)還將成為開(kāi)放式的平臺(tái)，吸納更多社會(huì)資金參與。

下周或未來(lái)行業(yè)展望：

汽車芯片將成為半導(dǎo)體行業(yè)新推動(dòng)力。智能化驅(qū)動(dòng)下汽車行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)變革升級(jí)，加速步入萬(wàn)物互聯(lián)+萬(wàn)物智聯(lián)的新時(shí)代。當(dāng)前消費(fèi)電子已先一步步入智能時(shí)代，而汽車行業(yè)正面臨著智能化產(chǎn)業(yè)升級(jí)，整體過(guò)程可以類比功能機(jī)到智能機(jī)。疊加政策端碳中和推動(dòng)，電動(dòng)化浪潮迭起，看好新能源汽車在智能化+電動(dòng)化驅(qū)動(dòng)下加速起量。汽車智能+電動(dòng)化帶動(dòng)整體產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈構(gòu)成的升級(jí)，汽車芯片含量+重要性成倍提升，預(yù)計(jì)汽車半導(dǎo)體占比汽車總成本在2030年會(huì)達(dá)到50%，將成為汽車新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。智能化浪潮、碳中和政策下，汽車行業(yè)將迎來(lái)價(jià)值向成長(zhǎng)的重估機(jī)會(huì)，汽車芯片將在智能+電動(dòng)化賦能下重估，有望成為半導(dǎo)體行業(yè)的新推動(dòng)力。

跟蹤指數(shù)：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50（931643.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)在周一上漲之后，基本維持下跌態(tài)勢(shì)。全周累計(jì)下跌5.25%，相較滬深300指數(shù)跑輸0.69%。

上周重點(diǎn)事件和點(diǎn)評(píng)：

1月30日，工信部等九部門聯(lián)合印發(fā)《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，《規(guī)劃》提出了未來(lái)5年的發(fā)展目標(biāo)和15年遠(yuǎn)景目標(biāo)。到2025年，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)中高速增長(zhǎng)，前沿領(lǐng)域創(chuàng)新成果突出，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平明顯提高，藥械供應(yīng)保障體系進(jìn)一步健全，國(guó)際化全面向高端邁進(jìn)。

2月4日，北京2022年冬奧會(huì)正式開(kāi)幕。不同于以往重大賽事期間的轉(zhuǎn)播模式，今年冬奧會(huì)充分考慮抗疫因素，為了呈現(xiàn)更好的觀看效果，在賽事轉(zhuǎn)播上運(yùn)用了更為前沿的轉(zhuǎn)播技術(shù)——賽事將通過(guò)阿里云支持的奧運(yùn)轉(zhuǎn)播云，走向全球數(shù)十億觀眾?！翱萍肌?，成為2022北京冬奧會(huì)的一大關(guān)鍵詞。根據(jù)公開(kāi)資料，北京已經(jīng)在冬奧場(chǎng)景先后測(cè)試和使用了200多項(xiàng)技術(shù)，涉及信息工程與軟件工程、公共安全、高清視頻、5G和新能源等領(lǐng)域。

下周或未來(lái)行業(yè)展望：

這次冬奧會(huì)展示了各種數(shù)字化科技的綜合應(yīng)用，體現(xiàn)了技術(shù)的可能與科技的潛力，會(huì)推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加速中國(guó)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。受智能汽車和元宇宙的影響，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的半導(dǎo)體以及軟件服務(wù)等行業(yè)得到資本助力，加速了科創(chuàng)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。并且國(guó)家政策大力支持科創(chuàng)、創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，政策基調(diào)大概率延續(xù)新興經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張。因此，在政策支持和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)雙重驅(qū)動(dòng)下的科技成長(zhǎng)仍是最確定的主線。這其中，隨著國(guó)內(nèi)暫時(shí)完成5G基站的初步覆蓋，當(dāng)前基本已處于本輪科技產(chǎn)業(yè)硬件滲透期的中后期，物聯(lián)網(wǎng)、元宇宙作為5G產(chǎn)業(yè)的主要應(yīng)用場(chǎng)景，值得重點(diǎn)關(guān)注；另一方面，雙碳戰(zhàn)略和電價(jià)改革推進(jìn)之下，新能源開(kāi)發(fā)迎來(lái)較大機(jī)遇，技術(shù)進(jìn)步與原材料價(jià)格下行帶來(lái)的度電成本下降，以及電價(jià)市場(chǎng)化改革對(duì)電價(jià)的推高，均有望進(jìn)一步打開(kāi)運(yùn)營(yíng)商的利潤(rùn)空間。

跟蹤指數(shù)：中證科技（931186.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周中證科技指數(shù)總體下行，全周漲跌幅為-7.06%。其中，周一上漲，漲幅為0.30%，周二、周三、周四、周五下跌，跌幅分別為-3.14%、-0.14%、-3.28%、-0.81%；收于5564.72。

上周重點(diǎn)事件和點(diǎn)評(píng)：

政策持續(xù)推動(dòng)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升充換電能力。日前，國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局等十部委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提升電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障能力的實(shí)施意見(jiàn)》。實(shí)施意見(jiàn)提出，到“十四五”末，我國(guó)電動(dòng)汽車充電保障能力進(jìn)一步提升，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，能夠滿足超過(guò)2000萬(wàn)輛電動(dòng)汽車充電需求。

建立全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)，推動(dòng)新能源參與市場(chǎng)交易。日前，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，其中提出，到2025年初步建成全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系，國(guó)家與區(qū)域市場(chǎng)協(xié)同運(yùn)行；到2030年全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系基本建成，要求新能源全面參與市場(chǎng)交易?！兑庖?jiàn)》中強(qiáng)調(diào)要提升電力市場(chǎng)對(duì)高比例新能源的適應(yīng)性，政策推動(dòng)下能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。

下周或未來(lái)行業(yè)展望：

新能源車銷量中長(zhǎng)期有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。1-2月是傳統(tǒng)淡季，終端數(shù)據(jù)易受政策切換、節(jié)假日等因素影響出現(xiàn)波動(dòng)，但中長(zhǎng)期無(wú)虞。電動(dòng)車已經(jīng)進(jìn)入C端自發(fā)需求驅(qū)動(dòng)，近期市場(chǎng)擔(dān)憂的補(bǔ)貼退坡、上游漲價(jià)等因素預(yù)計(jì)對(duì)22年終端影響不大。20/21年數(shù)據(jù)顯示，由于21年補(bǔ)貼退坡，21年一季度新能源車零售/上險(xiǎn)量環(huán)比下降-15%/-19%，但二季度-四季度環(huán)比維持30%以上的增速，且四季度環(huán)比三季度增速?zèng)_達(dá)45%。因此，預(yù)計(jì)2022新能源車市將繼續(xù)維持J型增長(zhǎng)趨勢(shì)，可以關(guān)注整車投資機(jī)會(huì)：中期看車型周期、長(zhǎng)期關(guān)注智能化研發(fā)和數(shù)據(jù)能力強(qiáng)的公司。

潛在的風(fēng)險(xiǎn)與沖擊：1、電動(dòng)車產(chǎn)銷增速放緩。隨著新能源汽車產(chǎn)銷基數(shù)的不斷增長(zhǎng)，維持高增速將愈發(fā)困難，面向大眾的主流車型的推出成為關(guān)鍵；2、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格戰(zhàn)加劇。補(bǔ)貼持續(xù)退坡以及新增產(chǎn)能的不斷投放，致使產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)面臨降價(jià)壓力；3、海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加速涌入。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壯大及補(bǔ)貼政策的淡化，海外巨頭進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的腳步正在加快，對(duì)產(chǎn)業(yè)格局帶來(lái)新的沖擊。

半導(dǎo)體“降價(jià)跌”已到位，基本面向好趨勢(shì)未變。我們認(rèn)為A股半導(dǎo)體指數(shù)7月底高點(diǎn)、11月次高點(diǎn)以來(lái)的回調(diào)主要是受到部分芯片銷售價(jià)格回調(diào)導(dǎo)致市場(chǎng)反應(yīng)過(guò)度，我們?cè)诖朔Q為“降價(jià)跌”。費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)、A股的半導(dǎo)體指數(shù)已經(jīng)回到或接近1年前的位置，2022年開(kāi)始的回調(diào)接近尾聲。目前來(lái)看，漲價(jià)貢獻(xiàn)2021年全球半導(dǎo)體銷售額8.6%。本次“降價(jià)跌”的調(diào)整已經(jīng)超過(guò)15%，已經(jīng)超過(guò)漲價(jià)貢獻(xiàn)的2倍，比較充分地反映了降價(jià)預(yù)期。2022年全球產(chǎn)能緊張的局面依舊，從產(chǎn)能角度看，半導(dǎo)體行業(yè)基本面無(wú)憂。另外，根據(jù)近期公布的半導(dǎo)體業(yè)績(jī)快報(bào)看，2021年四季度業(yè)績(jī)依舊保持高增長(zhǎng)。所以，無(wú)論是行業(yè)需求還是公司業(yè)績(jī)，基本面向好趨勢(shì)未變。

跟蹤指數(shù)：中證農(nóng)業(yè)（000949）

兩周表現(xiàn)回顧：

春節(jié)前一周中證農(nóng)業(yè)指數(shù)的收益率為-3.18%，小幅跑輸滬深300的-4.51%；行情波動(dòng)較大；中證農(nóng)業(yè)指數(shù)2022年年初至今的收益率為-7.54%，小幅跑贏滬深300的-7.62%。

行業(yè)展望：

春節(jié)后由于消費(fèi)淡季及供應(yīng)量仍然較大原因，豬價(jià)持續(xù)下跌，行業(yè)虧損幅度進(jìn)一步加大。且大部分企業(yè)1月底披露業(yè)績(jī)預(yù)告情況，10家養(yǎng)殖上市企業(yè)合計(jì)虧損幅度達(dá)421億元，預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率再創(chuàng)新高，產(chǎn)能后期收縮或是大概率事件，豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期持續(xù)加強(qiáng)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議重點(diǎn)配置生豬養(yǎng)殖板塊。種子板塊方面，長(zhǎng)期建議重點(diǎn)關(guān)注政策主題性行情和轉(zhuǎn)基因政策推進(jìn)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

◆  短期風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)去產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期。

跟蹤指數(shù)：中證新華社民族品牌工程指數(shù)（931403.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周中證國(guó)貨指數(shù)的收益率-4.3%，跑贏滬深300的-4.5%；國(guó)貨指數(shù)整體行情波動(dòng)大于滬深300。國(guó)貨指數(shù)年初至今的收益率為-10.6%，跑輸滬深300的-7.6%。

行業(yè)展望：

看好國(guó)貨行業(yè)，這是未來(lái)5-10年的長(zhǎng)期大邏輯。

上周情況：前期跌幅較大的食品飲料上周有一些回暖，周一去年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。節(jié)前最后一周，市場(chǎng)調(diào)整仍然較多，春節(jié)期間，從客運(yùn)和出游情況來(lái)看，同比比2021年增長(zhǎng)顯著，但仍未恢復(fù)2019年的情況。全國(guó)各地零售相關(guān)的消費(fèi)數(shù)據(jù)鮮有報(bào)道，整個(gè)2021上半年基數(shù)偏高，消費(fèi)全面恢復(fù)或仍需耐心等待。

短期：短期來(lái)看消費(fèi)受到疫情，以及整體經(jīng)濟(jì)下行的壓力較大，但隨著全球疫情的高峰期告一段落，終端消費(fèi)或有望得到一定恢復(fù)。

中期：近年來(lái)，消費(fèi)行業(yè)的各個(gè)子版塊，都出現(xiàn)了顯著的國(guó)產(chǎn)品牌崛起的趨勢(shì)，從家電，食品飲料，到服裝，餐飲，化妝品，到醫(yī)美，智能家居等新興品類，均有優(yōu)秀的國(guó)產(chǎn)品牌脫穎而出。非常典型的比如近幾年來(lái)，運(yùn)動(dòng)服飾&羽絨服等服裝品牌迎來(lái)重要發(fā)展機(jī)遇，市占率持續(xù)提升，逐漸超越海外品牌，小家電，化妝品等品牌，也通過(guò)電商等渠道不斷發(fā)展，很多國(guó)產(chǎn)品牌線上線下齊頭并進(jìn)，煥發(fā)活力。

長(zhǎng)期：國(guó)產(chǎn)品牌的崛起，是必然的趨勢(shì)。本質(zhì)上是“國(guó)崛起”而不是“貨崛起”。中國(guó)是世界上消費(fèi)品制造供應(yīng)鏈最完善，最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體之一。隨著中國(guó)國(guó)力持續(xù)發(fā)展，成長(zhǎng)在國(guó)力不斷增強(qiáng)背景下的95后，00后，具備消費(fèi)能力之后，對(duì)于國(guó)產(chǎn)品牌的認(rèn)知，會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)在消費(fèi)行為上。未來(lái)，中國(guó)國(guó)產(chǎn)品牌崛起是一個(gè)大的趨勢(shì)。

◆  短期風(fēng)險(xiǎn)方面：部分標(biāo)的估值相對(duì)偏高，疫情洪水等可能，消費(fèi)景氣度恢復(fù)不及預(yù)期。

跟蹤指數(shù)：CS消費(fèi)50（931139.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周CS消費(fèi)50指數(shù)周一、二開(kāi)啟跌勢(shì)，周三小幅上漲，周四、五延續(xù)跌勢(shì)，全周累計(jì)下跌5.15%，相較滬深300指數(shù)跑輸0.60%。

上周重點(diǎn)事件和點(diǎn)評(píng)：

1月25日，據(jù)商務(wù)部，2021年，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)65.4%，消費(fèi)重新成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一拉動(dòng)力。商務(wù)部的最新數(shù)據(jù)顯示：2021年，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額44.1萬(wàn)億元，增長(zhǎng)12.5%，兩年平均增長(zhǎng)3.9%。其中，城鎮(zhèn)、鄉(xiāng)村社零額分別增長(zhǎng)12.5%和12.1%。

1月25日，在國(guó)新辦舉行的2021年商務(wù)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會(huì)上，商務(wù)部明確了2022年一系列促消費(fèi)重點(diǎn)，從多個(gè)方面發(fā)力，進(jìn)一步挖掘消費(fèi)潛力，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。加快推動(dòng)汽車由購(gòu)買管理向使用管理轉(zhuǎn)變，鼓勵(lì)開(kāi)展家電家具以舊換新，促進(jìn)餐飲等服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)發(fā)展，鼓勵(lì)發(fā)展新業(yè)態(tài)新模式新場(chǎng)景，壯大智能、定制、體驗(yàn)、時(shí)尚等新型消費(fèi)。

1月28日，美國(guó)消費(fèi)者支出公布，錄得16.3063萬(wàn)億，較前期下降，但物價(jià)指數(shù)升至1982年以來(lái)新高，美國(guó)上月經(jīng)通脹調(diào)整的消費(fèi)者支出降幅為去年2月以來(lái)最大，這表明美國(guó)人在最新的新冠感染潮和近40年來(lái)最快的通脹中削減了支出。美國(guó)商務(wù)部上周五說(shuō)，經(jīng)價(jià)格變化調(diào)整后的商品和服務(wù)采購(gòu)較11月下降1%。美聯(lián)儲(chǔ)用來(lái)衡量通脹目標(biāo)的個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)較前一個(gè)月上漲0.4%，較2020年12月上漲5.8%，為1982年以來(lái)最大漲幅。未經(jīng)通脹調(diào)整的支出下降0.6%，而收入上升0.3%。

下周或未來(lái)行業(yè)展望：

2021年年初起，伴隨著原材料漲價(jià)的持續(xù)，上游成本壓力逐步向中下游傳導(dǎo)，擠占大眾品行業(yè)的盈利空間，促使企業(yè)提價(jià)以應(yīng)對(duì)高成本。比較必選品與可選品，必選品的需求剛性更強(qiáng)，相對(duì)更具有成本轉(zhuǎn)嫁能力。相較于前幾輪行情，本輪PPI-CPI剪刀差最高幅度達(dá)歷史新高，成本高企帶來(lái)下游制造業(yè)更強(qiáng)的提價(jià)動(dòng)力。就2021年下半年大眾品企業(yè)的提價(jià)幅度來(lái)看，較難覆蓋日漸上漲的上游成本，存在二次提價(jià)的空間。目前PPI已處高位水平，今年大概率將回落，預(yù)計(jì)CPI仍將緩慢上行，PPI-CPI剪刀差有望逐步收斂，漲價(jià)由上游向下游逐漸傳導(dǎo)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，具有品牌影響力及渠道優(yōu)勢(shì)的細(xì)分品類龍頭提價(jià)后更容易走出長(zhǎng)線行情，隨著成本壓力逐漸緩釋，疊加產(chǎn)品提價(jià)向利潤(rùn)端傳導(dǎo)，2022年中下游必選品龍頭的盈利與股價(jià)表現(xiàn)值得期待。

跟蹤指數(shù)：稀土產(chǎn)業(yè)（930598.CSI）

兩周表現(xiàn)回顧：

春節(jié)前一周稀土產(chǎn)業(yè)指數(shù)的收益率為-4.43%，跑贏滬深300的-4.51%；稀土產(chǎn)業(yè)指數(shù)行情波動(dòng)較大。稀土產(chǎn)業(yè)指數(shù)2022年年初至今的收益率為-17.12%，大幅跑輸滬深300的-7.62%。

行業(yè)展望：

工信部、自然資源部下發(fā)2022年第一批稀土生產(chǎn)配額，稀土開(kāi)采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為100800噸、97200噸，均同比去年同期增長(zhǎng)20%，增速與2021年持平，配額增速基本符合預(yù)期。分品種看，輕稀土貢獻(xiàn)全部增量，重稀土維持零增長(zhǎng)。輕稀土礦產(chǎn)品配額為89310噸，同比增長(zhǎng)23%，重稀土礦產(chǎn)品配額為11490噸，同比零增長(zhǎng)。

行業(yè)維持供需緊平衡格局，預(yù)計(jì)2022年稀土價(jià)格高位波動(dòng)態(tài)勢(shì)延續(xù)。展望2022年，新能源車、工業(yè)電機(jī)等稀土需求持續(xù)旺盛，供給端稀土生產(chǎn)配額增速與2021年持平，供需緊平衡格局延續(xù)，而稀土供給格局在中國(guó)稀土集團(tuán)成立后進(jìn)一步優(yōu)化，頭部企業(yè)對(duì)稀土定價(jià)權(quán)掌控力提升，疊加下游磁材企業(yè)庫(kù)存低位，預(yù)計(jì)稀土價(jià)格易漲難跌。

與過(guò)往相比，本輪稀土供應(yīng)剛性疊加新能源拉動(dòng)需求長(zhǎng)期景氣，行業(yè)一改往日需求羸弱而供給受政策擾動(dòng)導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)的格局，新能源帶來(lái)的持續(xù)需求增長(zhǎng)將拉動(dòng)更長(zhǎng)維度的量?jī)r(jià)景氣周期，加之整合之后行業(yè)集中度大幅提升，龍頭公司持續(xù)享受到絕大部分配額增量，成長(zhǎng)屬性突出，板塊配置性價(jià)比凸顯。

◆  短期風(fēng)險(xiǎn)方面：稀土價(jià)格上漲過(guò)快壓制下游需求。

跟蹤指數(shù)：細(xì)分化工（000813）

兩周表現(xiàn)回顧：

春節(jié)前一周細(xì)分化工指數(shù)的收益率為-3.65%，跑贏滬深300的-4.51%；板塊整體行情波動(dòng)適中；細(xì)分化工指數(shù)2022年初至今的收益率為-8.83%，小幅跑輸滬深300的-7.62%。

行業(yè)展望：

本周變化方面：（1）出口逐步恢復(fù)正常，化肥板塊存在價(jià)格提升空間，看好磷肥、鉀肥公司；

（2）磷酸鐵鋰逐步進(jìn)入放量期，一季度逐步有化工企業(yè)產(chǎn)能釋放，看好磷化工頭部公司；

（3）油價(jià)中樞抬升，原油鏈產(chǎn)品滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格上行，看好底部反轉(zhuǎn)彈性空間巨大。

投資線索之一：需求存增量，供給硬約束的子行業(yè)。

（1）新能源發(fā)展機(jī)遇到來(lái)，看好磷酸鐵鋰（磷化工）、光伏（純堿）和PVDF等板塊的需求提升；

（2）可降解塑料持續(xù)推廣，原材料需求拉動(dòng)，看好氯堿、己二酸板塊；

（3）經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)拉動(dòng)對(duì)農(nóng)資品的強(qiáng)勁需求，看好化肥板塊需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)；

（4）疫情緩解下，可選消費(fèi)復(fù)蘇，紡織服裝存在需求恢復(fù)可能，看好滌綸長(zhǎng)絲、醋酸行業(yè)。

投資線索之二：受益成本改善的子行業(yè)。未來(lái)部分大宗商品價(jià)格有望回落，中下游制造企業(yè)盈利有望改善，看好輪胎行業(yè)向好。

投資線索之三：2021 年四季度至今新能源中上游材料板塊調(diào)整幅度較大，一方面是受到傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)產(chǎn)品價(jià)格下滑影響，另一方面也受到新能源板塊整體殺估值影響。在新能源中長(zhǎng)期需求快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)下，化工龍頭憑借技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈一體化、規(guī)?；约碍h(huán)保處理方面的優(yōu)勢(shì)依然大有可為。

跟蹤指數(shù)：細(xì)分機(jī)械（000812.CSI）

兩周表現(xiàn)回顧：

春節(jié)前一周細(xì)分機(jī)械指數(shù)的收益率為-3.58%，跑贏滬深300的-4.51%；機(jī)械指數(shù)行情波動(dòng)較大。細(xì)分機(jī)械指數(shù)2022年年初至今收益率為-10.70%，大幅跑輸滬深300的-7.62%。

行業(yè)展望：

光伏設(shè)備：隨著上游價(jià)格中樞回落，22年全球裝機(jī)規(guī)模中性預(yù)計(jì)230GW左右并存在上調(diào)空間，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中電池、組件受益有望迎來(lái)擴(kuò)產(chǎn)。同時(shí)，電池片新技術(shù)迭代加快，22年P(guān)ERC擴(kuò)產(chǎn)接近尾聲或在20-30GW，新擴(kuò)產(chǎn)將以N型電池為主導(dǎo)，呈現(xiàn)TOPcon、IBC、HJT并行格局，其中TOPcon擴(kuò)產(chǎn)或超50GW，IBC關(guān)注擴(kuò)產(chǎn)落地，HJT預(yù)計(jì)也將有大幅擴(kuò)產(chǎn)。重點(diǎn)關(guān)注受益技術(shù)迭代及激光應(yīng)用拓展帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

通用設(shè)備：1月PMI為50.1%，仍處擴(kuò)張區(qū)間。從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，12月金屬切削機(jī)床產(chǎn)量為6萬(wàn)臺(tái)，同比+5.8%；累計(jì)產(chǎn)量60萬(wàn)臺(tái)，同比+ 29.2%。12月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量35175套，同比+15.1%；累計(jì)產(chǎn)量366044套，同比+44.9%。總體而言，一季度總量型和結(jié)構(gòu)型政策利好都將集中釋放，減緩經(jīng)濟(jì)下行，承托經(jīng)濟(jì)在下半年重回復(fù)蘇。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款是制造業(yè)先行指標(biāo)，看好全年制造業(yè)景氣趨勢(shì)。制造業(yè)整體雖然一季度基數(shù)有壓力，但是趨勢(shì)上龍頭二季度開(kāi)始增速有望回升，看好全年資本開(kāi)支景氣趨勢(shì)。

鋰電設(shè)備：展望2022年，國(guó)內(nèi)鋰電池廠擴(kuò)產(chǎn)全面爆發(fā)，海外電池廠擴(kuò)產(chǎn)開(kāi)始起量，且海外整車具有將陸續(xù)布局自由鋰電池產(chǎn)能，設(shè)備公司將取得訂單和業(yè)績(jī)雙擊。鋰電設(shè)備板塊景氣度高、確定性高，股價(jià)調(diào)整后具有較高性價(jià)比。

工程機(jī)械：政策定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，后續(xù)需求端有望逐步改善，但由于21年一季度高基數(shù)，以及投資到項(xiàng)目施工存在時(shí)間滯后，預(yù)計(jì)22年一季度挖機(jī)銷量及板塊公司業(yè)績(jī)大概率延續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)銷量增速真正改善或轉(zhuǎn)正的拐點(diǎn)或在二季度后出現(xiàn)，具體視后續(xù)基建地產(chǎn)投資的強(qiáng)度而定。

◆  短期風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)注海外疫情情況。

跟蹤指數(shù)：醫(yī)藥50指數(shù)（931140.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

1月24日至1月28日，醫(yī)藥50指數(shù)（931140.CSI）表現(xiàn)依舊較弱，跌幅在周二達(dá)到最大的-2.40%，截至周五收盤指數(shù)下跌7.15%，跑輸滬深300指數(shù)2.59個(gè)百分點(diǎn)。

上周重點(diǎn)事件：

1月26日，國(guó)家傳染病醫(yī)學(xué)中心研究聯(lián)盟成立。疫情常態(tài)化和流感化預(yù)期，看好口服新冠藥物放量?；谥委煓C(jī)制、口服藥物的可及性和經(jīng)濟(jì)性，建議關(guān)注口服小分子新冠藥物的應(yīng)用前景；制藥工業(yè)上游CDMO產(chǎn)業(yè)鏈；以及全球其他地區(qū)的仿制藥API申請(qǐng)。

下周或未來(lái)行業(yè)展望：

經(jīng)歷了節(jié)前大幅調(diào)整，在當(dāng)前低持倉(cāng)、情緒冰點(diǎn)的狀態(tài)下，有很多好資產(chǎn)已經(jīng)跌出了價(jià)值，市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)藥板塊是具備反彈的訴求的，但事實(shí)上卻難以找到合適的方向，短期很難有系統(tǒng)性的催化。因此醫(yī)藥已經(jīng)進(jìn)入中長(zhǎng)期的布局區(qū)間，中短期則應(yīng)自下而上：一是精選政策鼓勵(lì)，至少是政策免疫，如疫苗、新冠治療藥產(chǎn)業(yè)鏈；二是折價(jià)位于理性估值區(qū)間之下的。

跟蹤指數(shù)：滬深300 ESG基準(zhǔn)指數(shù)（931463.CSI）

上周表現(xiàn)回顧：

上周滬深300 ESG 指數(shù)的收益率-4.4%，小幅跑贏滬深300的-4.5%；滬深300 ESG 指數(shù)整體行情波動(dòng)與滬深300接近。滬深300 ESG指數(shù)年初至今的收益率為-6.8%，跑贏滬深300的-7.6%。

注：滬深300 ESG基準(zhǔn)指數(shù)為新發(fā)布指數(shù)，并沒(méi)有過(guò)往凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，因此我們選取了滬深300指數(shù)替代。

行業(yè)展望：

對(duì)虎年開(kāi)春樂(lè)觀。春節(jié)前的調(diào)整已足夠充分，即便按照熊市底部對(duì)照當(dāng)下估值，市場(chǎng)進(jìn)一步下探的空間也有限，相反對(duì)于目前極低預(yù)期的信貸，則可能延續(xù)過(guò)去十年的經(jīng)驗(yàn)，出現(xiàn)信貸開(kāi)門紅超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期將逐步修復(fù)，風(fēng)格從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)。

信貸開(kāi)門紅，市場(chǎng)回暖，風(fēng)格重回成長(zhǎng)。春節(jié)前的持續(xù)調(diào)整主因是經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期尚未修復(fù)，疊加海外波動(dòng)的情緒沖擊，穩(wěn)增長(zhǎng)中地產(chǎn)鏈最強(qiáng)，實(shí)際上是市場(chǎng)在做政策博弈。目前能扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期的關(guān)鍵是1月信貸數(shù)據(jù)。信貸開(kāi)門紅有兩個(gè)作用，首先促發(fā)市場(chǎng)反彈，對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期就會(huì)逐步修復(fù)，市場(chǎng)情緒將逐步回暖。其次風(fēng)格從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高成長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)后，對(duì)政策進(jìn)一步發(fā)力的期許也隨之降低，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊進(jìn)入兌現(xiàn)期，即過(guò)去三個(gè)月最強(qiáng)的估值修復(fù)邏輯出現(xiàn)了邊際松動(dòng)，風(fēng)格將逐步切回前期調(diào)整更大的成長(zhǎng)板塊。我們認(rèn)為如果今年1月信貸超預(yù)期，有望成為市場(chǎng)風(fēng)格由穩(wěn)增長(zhǎng)向高成長(zhǎng)切換的分水嶺，滬深300為代表的價(jià)值龍頭將弱于中證500、中證1000等成長(zhǎng)指數(shù)。若信貸不及預(yù)期，則較節(jié)前宏觀假設(shè)并無(wú)太大變化，市場(chǎng)仍會(huì)期許更大規(guī)模的基建與地產(chǎn)刺激。

◆ 行業(yè)大事：

①國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》。據(jù)國(guó)務(wù)院網(wǎng)站，國(guó)務(wù)院近日印發(fā)了《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》，提出到2025年，全國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗比2020年下降13.5%，能源消費(fèi)總量得到合理控制，化學(xué)需氧量、氨氮、氮氧化物、揮發(fā)性有機(jī)物排放總量比2020年分別下降8%、8%、10%以上、10%以上。節(jié)能減排政策機(jī)制更加健全，重點(diǎn)行業(yè)能源利用效率和主要污染物排放控制水平基本達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型取得顯著成效。

②國(guó)務(wù)院：建立健全碳達(dá)峰碳中和標(biāo)準(zhǔn)體系。據(jù)財(cái)聯(lián)社1月27日?qǐng)?bào)道，國(guó)務(wù)院近日印發(fā)了“十四五”市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)代化規(guī)劃。其中提到，建立健全碳達(dá)峰碳中和標(biāo)準(zhǔn)體系，分行業(yè)制修訂并嚴(yán)格執(zhí)行能耗限額強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，清理妨礙優(yōu)勝劣汰的不合理政策措施，促進(jìn)落后和過(guò)剩產(chǎn)能有序退出。

◆  短期風(fēng)險(xiǎn)方面：疫情可能存在反復(fù)；通脹大幅飆升，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期。

◆  業(yè)績(jī)預(yù)期：

2021Q4全A非金融凈利潤(rùn)同比可能維持0增長(zhǎng)附近，但滬深300龍頭公司預(yù)計(jì)仍可實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的行業(yè)包括銀行、食品飲料、新能源、軍工等。

級(jí)掌柜有話說(shuō)：只談干貨，不談風(fēng)月