地緣沖突如何影響全球資產(chǎn)價(jià)格?

俄烏沖突，全球市場(chǎng)巨震。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，幾乎是所有投資類(lèi)型的“通用”風(fēng)險(xiǎn)，且具有不可預(yù)測(cè)性。除了最直接的影響包括對(duì)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的沖擊、以及后續(xù)制裁帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，沖突對(duì)于全球市場(chǎng)的溢出效應(yīng)，“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。

相比于對(duì)地緣政治的評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)，投資者應(yīng)更聚焦于沖突對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格影響的傳導(dǎo)路徑。地緣政治的沖突通常會(huì)通過(guò)市場(chǎng)預(yù)期、大宗商品價(jià)格變化等方面，對(duì)全球的資產(chǎn)價(jià)格和通脹產(chǎn)生擾動(dòng)。

地緣沖突對(duì)金融市場(chǎng)的影響短期體現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期急劇變化，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，避險(xiǎn)情緒濃厚。避險(xiǎn)資產(chǎn)收益，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。

回顧2000年以來(lái)地緣沖突期間全球大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格沖擊呈“V”型走勢(shì)，持續(xù)時(shí)間和幅度取決于沖突的規(guī)模和程度。沖突初期，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)下，黃金、美元指數(shù)、債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)上漲；供給偏緊預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，原油等大宗商品價(jià)格上漲；權(quán)益資產(chǎn)尤其成長(zhǎng)風(fēng)格波動(dòng)加劇。中后期隨著局勢(shì)逐步明朗，避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回落，超賣(mài)資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)修復(fù)。沖突完整時(shí)期內(nèi)，大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格影響有限。因此，基本面受影響不大但短期因避險(xiǎn)情緒超賣(mài)的資產(chǎn)，局勢(shì)緩和反而是更好的布局時(shí)機(jī)。

以俄烏沖突為例，其局勢(shì)演變對(duì)全球市場(chǎng)的擾動(dòng)主要體現(xiàn)在能源價(jià)格的波動(dòng)，由此帶來(lái)通脹壓力加劇。俄羅斯是能源和資源大國(guó)，2021年歐洲進(jìn)口的原油和天然氣分別有29%和33%來(lái)自俄羅斯；俄羅斯出口全球26%的鈀，對(duì)汽車(chē)制造至關(guān)重要，同時(shí)也是鋁、鎳等商品的重要生產(chǎn)商。此外，俄烏同為小麥、大麥、玉米等全球主要農(nóng)產(chǎn)品出口國(guó)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息遏制通脹之路難上加難。一方面，大宗商品價(jià)格抬升推動(dòng)通脹預(yù)期升溫，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)比預(yù)期更快加息；另一方面，如果能源成本潛在上升導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)可能使美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息。

未來(lái)，大宗商品價(jià)格影響的持續(xù)時(shí)間和規(guī)模不確定性較強(qiáng)，仍需關(guān)注制裁對(duì)大宗商品供應(yīng)帶來(lái)的影響，制裁的持續(xù)或?qū)?huì)帶來(lái)更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。