繼3月初北向資金流出達(dá)到歷史峰值，3月末外資終于“情緒趨穩(wěn)”轉(zhuǎn)向平穩(wěn)流入，4月以來，隨著中美債券利差不斷收窄甚至倒掛， 以及短期人民幣兌美元貶值承壓，A股北上資金再度轉(zhuǎn)向凈流出。那么本輪外資潛在的流出壓力有多大？對(duì)A股會(huì)否構(gòu)成顯著擾動(dòng)？結(jié)構(gòu)上又有哪些行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注？
中美利差收窄倒掛之際，股債均出現(xiàn)外資“凈流出”
本周一，10年期美債收益率升至三年多來的最高水平，中美10年期國債收益率自2010年以來首次出現(xiàn)倒掛。而參考?xì)v史每輪中美利差“舒適度”降低后，人民幣匯率和我國跨境資本流動(dòng)會(huì)出現(xiàn)階段性承壓，并加劇國內(nèi)股市債市的波動(dòng)。尤其債市方面，今年2月以來，境外投資者連續(xù)兩月減持669億、982億元的中國債券 ，相繼為有數(shù)據(jù)以來單月最大降幅，與中美利差水平呈現(xiàn)幾乎同步變動(dòng)。然而A股方面，3 月前三周外資615億的快速流出，更多與情緒面有關(guān)，并于月末轉(zhuǎn)為229億平穩(wěn)流入，但節(jié)后美債利率快速上升疊加中美利差倒掛，北向資金開始再度轉(zhuǎn)向?yàn)檫B續(xù)凈流出。
本輪中美利差倒掛持續(xù)性或并不強(qiáng)，對(duì)股債擾動(dòng)不一
盡管短期來看，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表預(yù)期或繼續(xù)拉高長端美債收益率，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期下行壓力較大，不排除中美利差進(jìn)一步倒掛的可能。但隨著美國縮表靴子落地、經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)，美債收益率或?qū)⒂诙径饶┻M(jìn)入下行周期，與此同時(shí)后續(xù)國內(nèi)疫情改善、穩(wěn)增長政策發(fā)力，基本面向好預(yù)期下我國國債收益率有望回升。因此，本輪中美利差利差倒掛持續(xù)性或不強(qiáng)。
而對(duì)于股債而言，盡管短期外資凈流出難言結(jié)束，但考慮到外資對(duì)國內(nèi)債市幾乎沒有定價(jià)權(quán)，對(duì)債市壓力相對(duì)有限。而A股經(jīng)驗(yàn)上看，考慮到北上資金交易量占比超10%，外資對(duì)A股走勢(shì)影響顯著，A股的風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，市場(chǎng)磨底階段仍需保持耐心，不過在當(dāng)前人民幣匯率總體保持穩(wěn)定，寬貨幣仍有空間下，A股亦有望“以我為主”。
結(jié)構(gòu)上，需更加關(guān)注外資在“流出方向”形成的合力
與以往更關(guān)注北向資金重點(diǎn)布局的行業(yè)，當(dāng)下市場(chǎng)則需要更謹(jǐn)慎規(guī)避外資在“流出方向”形成的合力。月頻角度北向資金凈賣出最多的五大行業(yè)分別為食品飲料、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、非銀金融和交通運(yùn)輸；尤其結(jié)合流通市值占比（外資定價(jià)權(quán)）來看，外資對(duì)建筑裝飾、食品飲料、商貿(mào)零售、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工的較大金額的凈流出，或構(gòu)成較大擾動(dòng)。但值得注意的是，盡管電力設(shè)備、電子行業(yè)由于跌幅較大，外資持有占比出現(xiàn)大比例下滑，但外資依舊保持“凈流入”趨勢(shì)，或意味著對(duì)高景氣成長的中長期看好。
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