四月以來，中美利差收窄并出現(xiàn)短暫倒掛，對國內(nèi)的股債匯帶來擾動。倒掛出現(xiàn)的主要原因是中美當(dāng)前處于不同的經(jīng)濟(jì)周期和政策周期。美國通脹壓力居高不下，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期發(fā)酵，美債利率快速上升，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟疊加疫情擾動，穩(wěn)增長目標(biāo)下，貨幣政策寬松。上述原因在未來一段時間恐難以消除甚至加劇，中美利差倒掛短期或仍將持續(xù)。那么，這是否意味著外資流出，人民幣將貶值？這又將對A股的市場風(fēng)格帶來怎樣的影響？
中美利差倒掛對人民幣的影響程度有限
回顧美元兌人民的匯率走勢，2020年5月以來，人民幣相對美元一路走強(qiáng)，背后的原因是疫情之后中國強(qiáng)勁的出口和貿(mào)易順差，以及中美實際利差的擴(kuò)大。3月以來，中美實際利差收窄，人民幣相對美元走弱。
當(dāng)前，市場上對于人民幣貶值的擔(dān)憂主要來源于中美利差倒掛可能引發(fā)的資金外流。從國際收支的角度來看，中美利差倒掛對人民幣匯率的影響有限。在我國開放的經(jīng)常賬戶和局部開放的金融賬戶環(huán)境中，人民幣匯率的主導(dǎo)因素是經(jīng)常賬戶貿(mào)易差額，并非金融賬戶。
當(dāng)前中美通脹背離程度較大，中國美實際利差仍為正，人民幣資產(chǎn)仍具有較高性價比；即便考慮到實際利差邊際收窄帶來外資階段性流出，也無需過分擔(dān)心人民幣貶值壓力。從人民幣供需角度來看，來自證券投資的結(jié)匯需求僅占整體需求的6.54%，對人民幣匯率影響有限。
A股短期成長風(fēng)格承壓、價值占優(yōu)
本輪中美利差倒掛更多來源于美債收益率快速上行，海外通脹預(yù)期、加息縮表預(yù)期、俄烏沖突后續(xù)變化對A股風(fēng)險溢價的影響仍將持續(xù)，需關(guān)注外資流出壓力對于A股風(fēng)格的影響。短期來看，A股的成長板塊和高估值板塊可能階段性承壓。
未來，我國貨幣政策不會受到中美利差倒掛掣肘，依然存在“以我為主”的空間。在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力疊加疫情擾動下，預(yù)計政策層面還將繼續(xù)加碼，未來一段時間內(nèi)，無風(fēng)險利率仍將處于低位，而盈利預(yù)期的改善需觀察寬信用效果及后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化。在這一背景下，可積極關(guān)注受益穩(wěn)增長和具有防御屬性的價值板塊。
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