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美債和美元齊漲對(duì)A股影響如何?

2022-05-10


2021年下半年以來,美元指數(shù)和10年期美債收益率出現(xiàn)了較大級(jí)別的同步上漲,今年以來A股市場(chǎng)也經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整。那么,復(fù)盤歷史,美債和美元同漲的時(shí)期A股市場(chǎng)表現(xiàn)如何?




復(fù)盤歷史:美元和美債出現(xiàn)同漲的時(shí)期并不多


歷史上看,美元和美債的走勢(shì)大多呈現(xiàn)反向關(guān)系。 理論上來說,美元指數(shù)升高,意味著資金凈流入美國(guó)市場(chǎng),從而推高美國(guó)資產(chǎn)的價(jià)格。由于債券的價(jià)格和到期收益率之間成反比關(guān)系,因而價(jià)格走高意味著收益率的下降,從而美元指數(shù)走高的時(shí)期,10年期美債的收益率通常表現(xiàn)為下跌。2010年至2020年間,美元指數(shù)與10年期美債收益率的相關(guān)系數(shù)大約在-0.37,表現(xiàn)為顯著的負(fù)向關(guān)系。

歷史上,美元和美債僅2016年和2018年出現(xiàn)過齊漲情況。 從歷史走勢(shì)來看,2010年以后,僅2016年下半年和2018年4月至當(dāng)年年底的這段時(shí)間內(nèi),美元和美債出現(xiàn)了較大級(jí)別的同步上漲。而本輪的大級(jí)別同步上漲則開始于2021年下半年,且持續(xù)至今。




A股表現(xiàn):美元美債齊漲并不意味著A股一定大跌


歷史上看,美元美債齊漲的兩段時(shí)期內(nèi),A股的表現(xiàn)并不一致。 2016年下半年,指數(shù)整體表現(xiàn)大多較好,萬得全A、上證指數(shù)分別上漲了8.62%、6.41%%,滬深300和中證500分別上漲了4.43%、5.32%,僅創(chuàng)業(yè)板下跌了9.16%。而2018年4月至12月,主要指數(shù)皆表現(xiàn)不佳,跌幅都超過15%。

美元美債齊漲時(shí)期,成長(zhǎng)板塊的表現(xiàn)都較差。 從各板塊的均價(jià)走勢(shì)來看,2016年下半年,除成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)不佳外,其他板塊表現(xiàn)都較為穩(wěn)健,與市場(chǎng)總體的表現(xiàn)較為一致。而2018年4至12月,由于市場(chǎng)整體的拖累,各板塊表現(xiàn)都不佳。由于成長(zhǎng)股的估值更加依靠遠(yuǎn)端現(xiàn)金流,因而對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率更加敏感,當(dāng)利率上升時(shí)成長(zhǎng)板塊承壓更為顯著。

反彈期,成長(zhǎng)和消費(fèi)板塊表現(xiàn)靠前。 從2019年初的表現(xiàn)來看,成長(zhǎng)和消費(fèi)的上漲幅度大于其他板塊,前期下跌較少的板塊反彈幅度也較小。此外,2019年至2021年,成長(zhǎng)和消費(fèi)板塊的漲幅遠(yuǎn)大于其他板塊,或表明成長(zhǎng)和消費(fèi)受估值因素影響更大,股價(jià)彈性較高。





盈利才是A股更深層次的決定因素


內(nèi)在因素是根本,外因更多是催化。 理論上來說,企業(yè)盈利代表估值的分子端,因而是股價(jià)的重要影響因素之一。復(fù)盤歷史不難發(fā)現(xiàn),A股市場(chǎng)的整體表現(xiàn)與上市公司盈利端表現(xiàn)的相關(guān)程度更為緊密,二者大級(jí)別上幾乎呈現(xiàn)同漲同跌,因此當(dāng)下的市場(chǎng)同樣要等待A股二季度的“盈利底”和“市場(chǎng)底”。




向前看:“盈利底”漸近,“市場(chǎng)底”可期


本輪下跌更像18年,核心因素在于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊下,市場(chǎng)對(duì)基本面的預(yù)期較為悲觀,此時(shí)美債和美元齊漲則進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的弱勢(shì)。 隨著4月政治局會(huì)議積極定調(diào),“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策有望加碼,疊加疫情形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn),企業(yè)盈利有望迎來企穩(wěn)修復(fù),A股的“內(nèi)因”或迎來轉(zhuǎn)機(jī)。 而一旦“盈利底”確認(rèn),外在因素的沖擊更可能成為擾動(dòng)變量而非決定變量,屆時(shí)市場(chǎng)或迎來較大級(jí)別的反彈。

行業(yè)配置上,借鑒歷史,若市場(chǎng)企穩(wěn),則前期調(diào)整幅度較大的成長(zhǎng)和消費(fèi)板塊彈性或更高。 當(dāng)前消費(fèi)板塊的基本面已處低谷,需關(guān)注疫情后板塊盈利的修復(fù)情況;成長(zhǎng)板塊的下跌則更多受估值壓縮影響,基本面受到的沖擊較小,因而當(dāng)前或已迎來較好的布局期。

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