于經(jīng)濟(jì)、于投資、于生活，貨幣的重要性不言而喻。貨幣的源頭在央行，貨幣的脈絡(luò)在資產(chǎn)負(fù)債表，央媽的“家底變化”牽動著金融周期和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的起伏。新年伊始，煙火氣在升起，希望和期待在匯聚。從央行的資產(chǎn)負(fù)債表變化出發(fā)，或能探見信心回歸的路。
從央行到商業(yè)銀行，多舉措助力“穩(wěn)增長”
對于中國人民銀行而言，在沒有存款準(zhǔn)備金率變動的影響下，擴(kuò)表往往代表著積極寬松的貨幣政策。2022年8月以來，地產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑疊加疫情沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，央行多舉措助力“穩(wěn)增長”。2022年8月-2022年11月，央行擴(kuò)表1.69萬億元。具體來看，資產(chǎn)端在“對其他公司債權(quán)”增加了1.13萬億元，這一項背后主要代表的是再貸款、再貼現(xiàn)以及日常借助MLF等工具帶來的流動性投放。我們直接在市場中看到的是，抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、科技創(chuàng)新再貸款等政策的運(yùn)用以及央行對寬松資金面的呵護(hù)。在負(fù)債端，主要增加項有政府存款、貨幣發(fā)行以及其他存款性公司存款，前兩者主要系季節(jié)性變化，第三者或指明了市場的信心不足：疫情沖擊下居民存款意愿回升，這一點(diǎn)可以從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中進(jìn)一步探尋。
從商業(yè)銀行到企業(yè)、個人，去年信心稍顯不足
如果說央行是貨幣的源頭，負(fù)責(zé)控制閘門，那么商業(yè)銀行是貨幣的管道，負(fù)責(zé)把錢從央行運(yùn)送到企業(yè)、個人，但這是件“兩廂情愿”的事，需要一個“愿給”，一個“愿花”。
從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表來看， 對居民部門的債權(quán)自2021年6月開始進(jìn)入到下行通道，居民主動“加杠桿”意愿減弱。同時，個人存款增速達(dá)到歷史高位；對非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)自2021年12月開始回升，但是會注意到另外一個跡象，單位活期存款+定期存款項，也在同步走高，可見企業(yè)的投資信心也稍顯不足。
環(huán)環(huán)相扣，當(dāng)前信心回歸已在路上
隨著時間推移，各地疫情沖擊趨于平緩，物流條件改善，人流恢復(fù)正在啟動，同比增長1倍多的春運(yùn)大軍正帶著熱騰騰的煙火氣奔赴相聚。風(fēng)起于萍末，這是復(fù)蘇的源頭和起點(diǎn)，第一環(huán)動起來了，環(huán)環(huán)相扣，國人堅韌樂觀的品質(zhì)會進(jìn)一步加速這個過程。
有了更寬廣的活動半徑和消費(fèi)場景，居民的超額儲蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)換、消費(fèi)向企業(yè)投資轉(zhuǎn)換，似乎是件水到渠成的事了。“春江水暖鴨先知”，近期公布的2022年12月的社融數(shù)據(jù)可見一二，信貸同比多增2704億元，超出市場預(yù)期。結(jié)構(gòu)中，居民貸款降幅收窄，而企業(yè)中長期貸款顯著回暖。背后原因或在于疫情防控優(yōu)化后企業(yè)和居民預(yù)期改善，當(dāng)前信心的回歸已在路上。對于投資而言，預(yù)期是最重要的驅(qū)動力，最好的回報一般出現(xiàn)在實(shí)際經(jīng)濟(jì)疲弱但正在恢復(fù)的時期，在動物精神開始冒險前布局或是智慧且積極的策略。
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