1月27日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新議息聲明，維持基準(zhǔn)利率和Taper速度不變，刪除了“后續(xù)節(jié)奏可靈活調(diào)整”的措辭，即表明將于3月初完全退出QE、結(jié)束擴(kuò)表，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。美股本是普遍走高，演繹“靴子落地”的邏輯，然而隨著鮑威爾釋放出超預(yù)期的“鷹派”信號(hào)，如“未來每次會(huì)議都可能加息，需要大規(guī)?？s表，將在加息后開會(huì)討論縮表事宜、且至少一次”等，美國(guó)三大指數(shù)迅速跳水，10年期美債收益率也飆升至1.87%。
表1：美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表述對(duì)比
受此影響，1月27日A股市場(chǎng)再度回調(diào)，上證指數(shù)、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.78%、1.96%、3.25%，市場(chǎng)暴跌下，段子橫飛。有網(wǎng)友說‘以前覺得魯迅先生的“我家門口有兩棵樹，一棵是棗樹，另一棵也是棗樹”完完全全是在湊字?jǐn)?shù)，不過最近把這個(gè)句式套用到“我的賬戶里有兩只股票，一只是綠的，另一只也是綠的”，馬上就懂了大文豪的悲憫氛圍感’，這足以看出大家的苦中作樂。
那么在美聯(lián)儲(chǔ)“鷹”氣逼人的背景下，A股如何安好？
首先，拋去美聯(lián)儲(chǔ)的“鷹派”表態(tài)，從大類資產(chǎn)的反應(yīng)可以看出，市場(chǎng)的恐懼并不是來自于負(fù)面事件本身，核心還是在于“是否計(jì)入市場(chǎng)預(yù)期”，“預(yù)期之內(nèi)”的就是“靴子落地”，“預(yù)期之外”的才會(huì)“措手不及”，畢竟一切的一切皆是人性。經(jīng)濟(jì)的背后是政治，政治的背后是歷史，歷史的背后是哲學(xué)，哲學(xué)的背后是人性。
在人性的博弈中，更需要理性應(yīng)對(duì)，而不是被市場(chǎng)情緒帶著跑。如果用理性的態(tài)度去看待“加息”、“縮表”，并不需過度恐慌。
? 一方面，潮起潮落、因果循環(huán)，歷史告訴我們，‘危機(jī)/疫情沖擊→貨幣水漫金山→經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)→貨幣“水龍頭”擰緊’并非偶然，而是必然規(guī)律，而且回過頭看，這些都只是資本市場(chǎng)長(zhǎng)河里的小浪花。
圖1：標(biāo)普500走勢(shì)
數(shù)據(jù)來自wind，截至2022-1-27
? 另一方面，市場(chǎng)具有極強(qiáng)的學(xué)習(xí)效應(yīng)，預(yù)判也在不斷提前，目前已計(jì)入較為充分的加息預(yù)期。根據(jù)中金公司測(cè)算，目前美股市場(chǎng)當(dāng)前計(jì)入未來一年加息預(yù)期為3.3次，短端國(guó)債為3.1次，黃金為5.9次；另外，若假設(shè)全年加息4次，標(biāo)普500的估值收縮空間為10%，而目前估值已回落8%，較為充分。所以整體而言，“預(yù)期差”最多的時(shí)候或已逐漸過去，未來在加息和縮表的進(jìn)程中，資產(chǎn)價(jià)格仍會(huì)有反復(fù)，但隨著預(yù)期的消化和計(jì)入，掣肘逐漸消散。
其次，貨幣政策對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的影響并非是“絕對(duì)主導(dǎo)”。2017年，即使是在“加息-縮表”的周期下，滬深300、恒生指數(shù)、標(biāo)普500也分別取得22%、36%、19%的年收益，核心在于短期的情緒擾動(dòng)只是“噪音”，關(guān)鍵還是要回歸本源，雖然水龍頭“擰緊”，但基本面的強(qiáng)勁也可以對(duì)股市形成強(qiáng)力的支撐。
那么就2022年而言，哪類全球資產(chǎn)有望走出相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，一方面要考慮哪國(guó)貨幣政策能夠在全球“擰緊水龍頭”的大潮中翩然獨(dú)立，另一方面要考慮其長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否有望逐季改善。
1月17日，中國(guó)央行下調(diào)1年期MLF利率和7天逆回購利率10BP，標(biāo)志著“寬貨幣”已在路上，后續(xù)“寬信用”或逐漸夯實(shí)。另外，就基本面而言，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”定調(diào)下，盈利或企穩(wěn)回升。而且根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，在“社融擴(kuò)張+盈利向上”的階段，A股都取得了亮眼的表現(xiàn)。
數(shù)據(jù)來自wind，截至2022-10
歷史不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)，但總是踏著相同的韻腳，迷茫的時(shí)候不妨多回顧下歷史，堅(jiān)定信心，畢竟信心比黃金更重要！
