價(jià)格重于時(shí)間

?  首先，1月社融總量佳，但結(jié)構(gòu)差，市場(chǎng)可能對(duì)寬裕的流動(dòng)性仍有擔(dān)憂，導(dǎo)致社融超預(yù)期后市場(chǎng)表現(xiàn)依舊較弱。其次，3月底至4月上旬，一季報(bào)預(yù)告密集披露期，市場(chǎng)焦點(diǎn)重回業(yè)績(jī)，成長(zhǎng)板塊依靠較佳的業(yè)績(jī)或也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

?  此外，周五藥監(jiān)局以應(yīng)急評(píng)審的方式通過(guò)輝瑞新冠特效藥（Paxlovid）注冊(cè)，表明國(guó)內(nèi)疫苗+特效藥的新冠應(yīng)對(duì)框架基本形成，未來(lái)國(guó)內(nèi)疫情管控逐步放松的預(yù)期抬升，或有助于疫情受損的如機(jī)場(chǎng)、酒店、景區(qū)、免稅等板塊表現(xiàn)，向前看清明”、“五一”傳統(tǒng)旺季在即，可選消費(fèi)板塊值得積極關(guān)注。

?  從市場(chǎng)大幅回調(diào)原因而言，核心是當(dāng)前公募基金新發(fā)不足，增量資金有限，短期市場(chǎng)的增量資金主要為北上資金，而北上資金受海外流動(dòng)性偏緊影響，偏好防御性更強(qiáng)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊，進(jìn)而推動(dòng)當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊占優(yōu)，而“成長(zhǎng)”板塊偏弱。

?  映射到投資端，短期在海外緊縮預(yù)期未見(jiàn)頂?shù)谋尘跋?，市?chǎng)風(fēng)格或仍以穩(wěn)增長(zhǎng)為主，而中期從反彈角度，則可以積極關(guān)注成長(zhǎng)大幅回調(diào)的布局機(jī)遇，同時(shí)也要關(guān)注北上資金作為短期增量資金何時(shí)出現(xiàn)價(jià)值向成長(zhǎng)切換的信號(hào)，屆時(shí)成長(zhǎng)板塊或迎較大力度反彈。

穩(wěn)增長(zhǎng)主線。與宏觀政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)強(qiáng)相關(guān)的基建、建筑建材、央企地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈如家電行業(yè)，或可作為防御和降低組合波動(dòng)的選擇。

高成長(zhǎng)主線。近期以新能源車、光伏、軍工等為代表的高成長(zhǎng)回調(diào)力度較大，估值逐步進(jìn)入合理區(qū)間，成長(zhǎng)性卻未有變化，當(dāng)前的調(diào)整也在為未來(lái)的上漲創(chuàng)造空間。

困境反轉(zhuǎn)主線。隨著疫情防控逐步放松，復(fù)蘇力度有望增強(qiáng)的旅游、交運(yùn)相關(guān)行業(yè)，當(dāng)前虧損較大但中期有望周期性企穩(wěn)的養(yǎng)殖行業(yè)，及近期回調(diào)力度較大但長(zhǎng)期表現(xiàn)較好的白酒、CXO行業(yè)或可逢低布局。

◆  1 、市場(chǎng)展望探討

◆  2 、行業(yè)配置思路

◆  3、本周市場(chǎng)回顧

（一）市場(chǎng)行情回顧

（二）資金供需情況

◆  4、下周宏觀事件關(guān)注

短期市場(chǎng)是投票器，長(zhǎng)期市場(chǎng)是稱重機(jī)。當(dāng)前A股由于短期交易有不理性波動(dòng)，但波動(dòng)之后，市場(chǎng)依舊會(huì)回到合理的價(jià)值中樞。

近期A股受海外流動(dòng)性緊縮，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行和部分私募清盤(pán)等多重負(fù)面因素影響出現(xiàn)不理性回調(diào)，在短期悲觀情緒中，我們更應(yīng)看到隨著股價(jià)回調(diào)，A股估值已經(jīng)進(jìn)入了合理區(qū)間，合理的估值即對(duì)應(yīng)著當(dāng)前布局長(zhǎng)期投資有較高的勝率，本著“價(jià)格重于時(shí)間”的角度，當(dāng)前應(yīng)拉長(zhǎng)投資久期，在估值較低時(shí)積極布局。

圖表1：主要指數(shù)估值一覽

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

1月央行“寬松”發(fā)聲后，迎來(lái)超預(yù)期社融確認(rèn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”從信號(hào)到落地，短期提振“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊，中期關(guān)注社融向上彈性來(lái)判斷“成長(zhǎng)”板塊的反彈空間。今年1月社融增速大超市場(chǎng)預(yù)期，社融存量同比連續(xù)三個(gè)月回升，1月增速錄得10.5%（前值10.3%），其中新增人民幣貸款4.2萬(wàn)億，是單月統(tǒng)計(jì)的高點(diǎn)?？偭扛咴龅纳缛谑钦摺耙庵尽钡捏w現(xiàn)，短期“穩(wěn)增長(zhǎng)”相關(guān)的建筑、建材等板塊迎來(lái)資金保障，有助于強(qiáng)化其表現(xiàn)。中期而言，社融是股市流動(dòng)性的體現(xiàn)，未來(lái)可通過(guò)關(guān)注社融向上反彈來(lái)觀察流動(dòng)性的充裕程度，進(jìn)而推動(dòng)當(dāng)前調(diào)整力度較大的成長(zhǎng)板塊反彈。

圖表2：2022年1月社融增速連續(xù)三個(gè)月回升， 新增信貸創(chuàng)歷史新高

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

結(jié)構(gòu)上，當(dāng)前在海外高通脹延續(xù)，緊縮預(yù)期升溫的背景下，海外高波動(dòng)對(duì)A股形成壓制，或可以“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊進(jìn)行“防御”。1月美國(guó)CPI同比高達(dá)7.5%，創(chuàng)40年新高，海外緊縮預(yù)期升溫，目前根據(jù)聯(lián)邦利率期貨顯示，3月加息次數(shù)已升1.5次，6月和12月分別升至3.9次和6.3次。海外緊縮預(yù)期升溫，擴(kuò)大美股波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)A股特別是成長(zhǎng)板塊有所壓制，而“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊估值普遍較低，且有直接的“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策拖底，因此短期是防御的較佳來(lái)源。

圖表3：利率期貨顯示美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

成長(zhǎng)短期震蕩筑底，中期在一季報(bào)前后把握“反擊”機(jī)遇。當(dāng)前以創(chuàng)業(yè)板指為代表的成長(zhǎng)股回調(diào)力度較大，創(chuàng)業(yè)板指較高點(diǎn)跌超20%，在沒(méi)有基本面走弱共振的背景下，整體成長(zhǎng)股調(diào)整較為充分，當(dāng)前或仍受海外緊縮預(yù)期壓制，但向前看或可逐步樂(lè)觀。

首先，1月社融總量佳，但結(jié)構(gòu)差，市場(chǎng)可能對(duì)寬裕的流動(dòng)性仍有擔(dān)憂，導(dǎo)致社融超預(yù)期后市場(chǎng)表現(xiàn)依舊較弱。1月社融結(jié)構(gòu)中，居民和企業(yè)長(zhǎng)貸仍是負(fù)增長(zhǎng)，表明經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期復(fù)蘇動(dòng)能仍弱。但隨著2、3月社融結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，流動(dòng)性寬松預(yù)期提升，成長(zhǎng)板塊的機(jī)會(huì)也會(huì)越來(lái)越佳。其次，3月底至4月上旬，一季報(bào)預(yù)告密集披露期，市場(chǎng)焦點(diǎn)重回業(yè)績(jī)，成長(zhǎng)板塊依靠較佳的業(yè)績(jī)或也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

此外，周五藥監(jiān)局以應(yīng)急評(píng)審的方式通過(guò)輝瑞新冠特效藥（Paxlovid）注冊(cè)，表明國(guó)內(nèi)疫苗+特效藥的新冠應(yīng)對(duì)框架基本形成，未來(lái)國(guó)內(nèi)疫情管控逐步放松的預(yù)期抬升，或有助于疫情受損的如機(jī)場(chǎng)、酒店、景區(qū)、免稅等板塊表現(xiàn)，向前看清明”、“五一”傳統(tǒng)旺季在即，可選消費(fèi)板塊值得積極關(guān)注。

2022年以來(lái)，行業(yè)行情明顯分化，能源板塊的煤炭、石油行業(yè)和金融地產(chǎn)板塊的銀行、建筑、房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，其中，煤炭行業(yè)漲幅錄得9.1%，暫列全行業(yè)第一（9.1%），銀行板塊次之，漲幅為8.7%；反觀調(diào)整跌幅居前的行業(yè)，高成長(zhǎng)板塊的軍工、電力設(shè)備、醫(yī)藥、電子行業(yè)大幅回調(diào)，軍工行業(yè)回撤達(dá)18.4%，而軍工行業(yè)在去年四季度行情極佳，當(dāng)前則回調(diào)力度較大。

圖表4：2022年自年初以來(lái)煤炭、銀行、建筑行業(yè)領(lǐng)漲，軍工、電力設(shè)備、醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)跌（數(shù)據(jù)截至2022-2-11）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

從市場(chǎng)大幅回調(diào)原因而言，核心是當(dāng)前公募基金新發(fā)不足，增量資金有限，短期市場(chǎng)的增量資金主要為北上資金，而北上資金受海外流動(dòng)性偏緊影響，偏好防御性更強(qiáng)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊，進(jìn)而推動(dòng)當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊占優(yōu)，而“成長(zhǎng)”板塊偏弱。

從2021年底公募基金絕對(duì)配置比例來(lái)看，電力設(shè)備（17.8%）、食品飲料（13.8%）、電子（13.2%）、醫(yī)藥生物（11.7%）行業(yè)基金配置比例較高，這四個(gè)行業(yè)合計(jì)比例達(dá)56.4%，行業(yè)集中度較高；從四季度較三季度環(huán)比來(lái)看，基金增配電子（3.14%）、軍工和汽車行業(yè)，減配醫(yī)藥（-2.82%）、有色和商貿(mào)零售行業(yè)；從基金超配比例來(lái)看，電力設(shè)備、食品飲料和電子行業(yè)超配比例較高，分別為7.3%、5.9%和4.9%，而非銀、銀行和機(jī)械設(shè)備行業(yè)被低配，低配比例分別為4%、2.74%、2.14%，表明非銀和銀行基金加倉(cāng)空間較大。

圖表5：基金與北向資金對(duì)行業(yè)配置情況一覽（基金數(shù)據(jù)截至最新披露日2021-12-31，北向數(shù)據(jù)截至最新交易日2022-2-11）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

北向資金作為短期增量資金主要來(lái)源，截至周五，電力設(shè)備(14%)、食品飲料(13.8%)、銀行(8.6%)為北向資金主要配置行業(yè)，2022年年初以來(lái)，北向資金對(duì)于銀行、非銀和有色行業(yè)的配置比例有所增大，其中銀行增配比例達(dá)1.94%，陸股通凈流入銀行的資金達(dá)255.45億，明顯高于其他行業(yè)，外資大幅增配銀行，使其行情跑贏萬(wàn)得全A指數(shù)17%，取得明顯超額收益；相較之下，年初以來(lái)北向資金對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)減持規(guī)模較大（88.25億），醫(yī)藥行情跑輸大盤(pán)8.9%；從基金與北向資金對(duì)于行業(yè)配置的差異來(lái)看，基金更為偏愛(ài)電子、電力設(shè)備和醫(yī)藥行業(yè)，而北向則更為偏愛(ài)銀行、家電和非銀行業(yè)。

圖表6：2022年自年初以來(lái)北向資金增配銀行、有色、非銀行業(yè)，減配醫(yī)藥、家電、計(jì)算機(jī)行業(yè)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

映射到投資端，短期在海外緊縮預(yù)期未見(jiàn)頂?shù)谋尘跋?，市?chǎng)風(fēng)格或仍以穩(wěn)增長(zhǎng)為主，而中期從反彈角度，則可以積極關(guān)注成長(zhǎng)大幅回調(diào)的布局機(jī)遇，同時(shí)也要關(guān)注北上資金作為短期增量資金何時(shí)出現(xiàn)價(jià)值向成長(zhǎng)切換的信號(hào)，屆時(shí)成長(zhǎng)板塊或迎較大力度反彈。

近一周，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。本周上證指數(shù)上漲3.02%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5.59%，滬深300上漲0.82%，中證500上漲2.5%，科創(chuàng)50下跌4.85%。風(fēng)格上，穩(wěn)定、金融表現(xiàn)相對(duì)較好，成長(zhǎng)、消費(fèi)表現(xiàn)較差。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是煤炭（13.86%）、石油石化（7.98%）、建筑裝飾（7.85%）、建筑材料（7.02%）、鋼鐵（6.95%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是電力設(shè)備（-8.18%）、電子（-3.32%）、醫(yī)藥生物（-2.73%）、美容護(hù)理（-1.48%）、汽車（-1.1%）。

本周煤炭板塊走強(qiáng)，短期煤炭供需緊平衡，煤價(jià)快速上漲對(duì)股價(jià)形成催化。從Wind熱門(mén)概念板塊來(lái)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是煤炭開(kāi)采（16.18%）、西部大基建（11.67%）、水泥制造（11.08%）、數(shù)字貨幣（10.97%）、純堿（10.31%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是CRO（-9.6%）、電源設(shè)備（-8.85%）、光伏逆變器（-7.6%）、儲(chǔ)能（-5.99%）、動(dòng)力電池（-5.66%）。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示1月下旬與1月中旬相比，普通混煤（4500大卡）價(jià)格上漲14.5%，山西大混（5000大卡）環(huán)比上漲13.3%，煤價(jià)過(guò)快上漲對(duì)股價(jià)形成直接催化；此外，當(dāng)前各煤礦在力保產(chǎn)量的同時(shí)，嚴(yán)控產(chǎn)能，短期煤炭供給依然偏緊，供需緊平衡下，煤企1月、2月盈利確定性較強(qiáng)，本周煤炭板塊強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲。

圖表9：本周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

圖表10：本周Wind熱門(mén)概念板塊表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資金需求方面，本周一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模大幅回落，限售股解禁壓力減小，重要股東減持規(guī)模有所減少。本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)160.8億元，較上周減少62.33%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集70.96億元，周環(huán)比減少69.06%；增發(fā)募集89.84億元，周環(huán)比減少54.5%。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)1304.81億元，周環(huán)比減少19.97%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約1041.9億元，解禁壓力將再下行。本周重要股東減持27.67億元，上周減持35.56億元，減持規(guī)模減少。

資金供給方面，本周基金發(fā)行偏冷，北向資金轉(zhuǎn)為凈流入。本周北向資金凈流入107.44億，較上周增加141.21%，其中滬股通凈買(mǎi)入173.54億元，深股通凈賣(mài)出66.1億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)39.46億份，環(huán)比減少78.95%，顯示基金發(fā)行偏冷。本周開(kāi)放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額微增至16395.75億份，混合型份額微增至41644.04億份。

圖表15：A股市場(chǎng)資金供需匯總表

數(shù)據(jù)來(lái)源：富國(guó)基金整理

圖表16：宏觀日歷

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