富國(guó)觀市丨底線思維看市場(chǎng)

◆  1 、市場(chǎng)展望探討

◆  2 、行業(yè)配置思路

◆  3、本周市場(chǎng)回顧

（一）市場(chǎng)行情回顧

（二）資金供需情況

◆  4、下周宏觀事件關(guān)注

上周A股在俄烏沖擊延續(xù)，大宗商品價(jià)格上漲，中概股及海外股市波動(dòng)的沖擊下，市場(chǎng)連續(xù)日內(nèi)探底回升，一方面是A股持續(xù)回調(diào)后“韌性”大幅增強(qiáng)的顯現(xiàn)，另一方面更是市場(chǎng)“跌不動(dòng)”的“市場(chǎng)底”漸近的信號(hào)。

2月社融明顯低于預(yù)期，“寬信用”迎反復(fù)，但“底線思維”下，若GDP要達(dá)到5.5%的增速，未來政策力度會(huì)更強(qiáng)，政策降準(zhǔn)降息皆有可能。此外，回顧過去幾輪經(jīng)濟(jì)下行后的“寬信用”，即2016年2月和2019年2月，均在“寬信用”之初社融增量有所反復(fù)，但之后的4個(gè)月和1個(gè)月后“寬信用”再次確認(rèn)，同時(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升和信用擴(kuò)張共振。因此2月較差的社融數(shù)據(jù)或以擾動(dòng)為主，今年政府工作報(bào)告中已將GDP增速目標(biāo)定為5.5%，在“底線思維”指引下，當(dāng)下社融偏弱對(duì)應(yīng)著下半年規(guī)模更大的社融和更為“積極”的政策，當(dāng)前“政策工具箱開得再大一些”恰逢其時(shí)，下周二央行將續(xù)做MLF，屆時(shí)是否有降息落地值得積極觀察。

社融結(jié)構(gòu)上，首先，2月新增居民中長(zhǎng)期貸款-459億元，同比-4572億元，表明地產(chǎn)銷售差的局面還未轉(zhuǎn)變；其次，若剔除表外票據(jù)轉(zhuǎn)表內(nèi)，新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款顯著不及去年同期，反映出企業(yè)中長(zhǎng)期融資需求較弱，經(jīng)濟(jì)下行慣性還未完全消除。第三，政府債融資延續(xù)改善，顯示政策“發(fā)力”行動(dòng)明顯。

2月下旬以來壓制市場(chǎng)的兩大內(nèi)困（宏觀經(jīng)濟(jì)下行“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”和市場(chǎng)增量資金不足）和兩大外困（海外流動(dòng)性收緊壓制成長(zhǎng)股和烏克蘭地緣風(fēng)險(xiǎn)。）正出現(xiàn)積極的變化。

當(dāng)較高GDP增速目標(biāo)已定，宏觀經(jīng)濟(jì)下行“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的局面得到緩解，反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)或關(guān)注一季報(bào)窗口期，屆時(shí)部分高成長(zhǎng)行業(yè)通過業(yè)績(jī)“質(zhì)量”使得市場(chǎng)“聚焦業(yè)績(jī)”或迎反擊機(jī)遇。而增量資金不足則是市場(chǎng)底部的現(xiàn)象，只要后續(xù)資金在一季報(bào)的“好業(yè)績(jī)”上形成“合力”，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)提升，抄底資金會(huì)迅速逆轉(zhuǎn)當(dāng)前公募基金發(fā)行偏弱等增量資金不足的情況。

下周迎聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議，目前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)加息25bp預(yù)期充分，只要聯(lián)儲(chǔ)僅加息25bp，那市場(chǎng)在不確定性落地后反而迎短期反彈機(jī)遇；但若聯(lián)儲(chǔ)加息50bp，海外流動(dòng)性收緊或仍會(huì)壓制成長(zhǎng)股。而烏克蘭地緣風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)持續(xù)近20日，俄烏談判的級(jí)別已從普通官員升至外長(zhǎng)，更高的官階對(duì)應(yīng)更高的和談概率，若下周俄烏沖突迎緩和，那會(huì)對(duì)市場(chǎng)反彈形成極強(qiáng)推動(dòng)；但若俄烏沖突延續(xù)，由于其持續(xù)時(shí)間已經(jīng)較長(zhǎng)，只要西方對(duì)俄制裁不顯著擴(kuò)大，烏克蘭地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的沖擊或偏中性。

綜合而言，市場(chǎng)在持續(xù)回調(diào)后，“韌性”已經(jīng)顯現(xiàn)。2月社融較弱非市場(chǎng)主要矛盾，短期市場(chǎng)可關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)加息落地不確定性消退和俄烏沖突緩和的反彈機(jī)會(huì)，中期則關(guān)注高成長(zhǎng)行業(yè)通過一季報(bào)業(yè)績(jī)“質(zhì)量”使得市場(chǎng)“聚焦業(yè)績(jī)”的反擊機(jī)遇。

此外，近期國(guó)內(nèi)疫情是2021年以來最“嚴(yán)峻”時(shí)刻，新增“確診”為疫情后最多，短期醫(yī)藥行業(yè)迎較強(qiáng)概念催化，如原料藥、新冠抗原檢測(cè)等主題投資也值得特別關(guān)注。

上周市場(chǎng)有明顯“韌性”，部分今年跌幅較大的行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)止跌，當(dāng)行業(yè)率先止跌后未來領(lǐng)先市場(chǎng)反彈的機(jī)遇或大大提升。

從年初以來跌幅和本周表現(xiàn)來看，年初以來表現(xiàn)差、本周表現(xiàn)好有止跌企穩(wěn)信號(hào)的行業(yè)有光伏、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械、電池等行業(yè)值得特別關(guān)注。

近一周，消費(fèi)風(fēng)格占優(yōu)。上證指數(shù)下跌4%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.03%，滬深300下跌4.22%，中證500下跌4.85%，科創(chuàng)50下跌3.48%。風(fēng)格上，消費(fèi)、成長(zhǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好，金融、周期表現(xiàn)較差。從申萬一級(jí)行業(yè)看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是綜合（-0.08%）、電力設(shè)備（-0.56%）、食品飲料（-2.06%）、醫(yī)藥生物（-2.07%）、建筑裝飾（-2.54%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是社會(huì)服務(wù)（-7.91%）、家用電器（-7.54%）、有色金屬（-7.03%）、石油石化（-6.99%）、鋼鐵（-6.13%）。

本周新冠肺炎板塊走強(qiáng)，疫情散點(diǎn)多發(fā)推升新冠肺炎相關(guān)板塊，鎳降溫拉動(dòng)稀有金屬板塊走低。從Wind熱門概念板塊來看，表現(xiàn)相對(duì)靠前的是新冠肺炎檢測(cè)（5.26%）、體外診斷（4%）、光伏屋頂（1.43%）、肺炎主題（1.08%）、白酒（1.03%）；表現(xiàn)相對(duì)靠后的是稀有金屬（-8.6%）、航空運(yùn)輸（-8.49%）、工業(yè)母機(jī)（-8.31%）、稀土（-7.82%）、白色家電（-7.7%）。近期疫情明顯走高，國(guó)內(nèi)多地發(fā)生散點(diǎn)疫情，新冠治療藥物和居家自檢盒受到關(guān)注，新冠肺炎檢測(cè)板塊表現(xiàn)佳。

資金需求方面，本周一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模小幅回升，限售股解禁壓力增大，重要股東減持規(guī)模略減。本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)191.78億元，較上周增加5.43%；結(jié)構(gòu)上，IPO募集85.25億元，周環(huán)比增加89.85%；增發(fā)募集106.53億元，周環(huán)比減少22.24%。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)752.77億元，周環(huán)比增加73%，根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約487.43億元，解禁壓力將下行。本周重要股東減持52.88億元，上周減持65.39億元，減持規(guī)模略減。

資金供給方面，本周基金發(fā)行仍小幅回暖，北向資金轉(zhuǎn)向凈流出。本周北向資金凈流出363.2億，較上周大幅減少949.72%，其中滬股通凈賣出179.79億元，深股通凈賣出183.41億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)53.7億份，環(huán)比減少42.53%，顯示基金發(fā)行有所減少。本周開放式公募基金份額較穩(wěn)定，其中股票型份額微增至16556.09億份，混合型份額保持不變?nèi)詾?1027.41億份。