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人民幣匯率與“磨底”的A股

2022-04-22


近期人民幣匯率波動(dòng)加大,美元兌人民幣一度突破1:6.40的關(guān)口,市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率貶值的擔(dān)憂使得“磨底”的A股更加磨人心態(tài)。那么,向后看,人民幣匯率何去何從?“磨底”的A股又還要磨多久?



1)匯率本質(zhì)也是資產(chǎn),其價(jià)格有三把標(biāo)尺:短期看交易,中期看基本面優(yōu)勢(shì),長(zhǎng)期看經(jīng)濟(jì)前景;短期因素不決定趨勢(shì),長(zhǎng)期邏輯對(duì)當(dāng)前交易影響有限,中期變化是核心關(guān)注點(diǎn);


2)中期而言,國(guó)內(nèi)疫情變化和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向并由此帶來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)反饋成為匯率的重要影響因素,當(dāng)前來(lái)看:



國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯存款余額較趨勢(shì)值約有3000億待結(jié)匯規(guī)模,具備一定的對(duì)沖力量;



當(dāng)國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)后,“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策發(fā)力場(chǎng)景打開(kāi),經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望觸底好轉(zhuǎn);



美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁,通脹高企,加息“控通脹”成為美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前KPI,但在加息過(guò)程中,存在擠壓美國(guó)國(guó)內(nèi)需求并使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)走弱的可能;


“一正一負(fù)”影響下,基本面相對(duì)差異有望收窄,人民幣匯率仍有支撐。


3)匯率對(duì)A股市場(chǎng)傳導(dǎo)邏輯為:匯率貶值—資本流動(dòng)—沖擊國(guó)內(nèi)流動(dòng)性—掣肘國(guó)內(nèi)貨幣政策—壓制A股市場(chǎng),其內(nèi)核仍然是國(guó)內(nèi)基本面和流動(dòng)性,對(duì)應(yīng)到股票就是盈利和估值;


4)當(dāng)疫情趨穩(wěn),“磨底”的A股終將走出底部,但市場(chǎng)風(fēng)格或受一定影響:基于基本面相對(duì)差異收窄,匯率的傳導(dǎo)鏈條有望被阻斷。A股仍將回到自己的核心驅(qū)動(dòng)力—盈利,而“穩(wěn)增長(zhǎng)”發(fā)力推動(dòng)信用擴(kuò)張,從而使得企業(yè)盈利觸底回升成為走出底部重要條件。結(jié)構(gòu)里,在美國(guó)經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)推動(dòng)實(shí)際利率回升的過(guò)程中,沒(méi)有盈利支撐的高估值標(biāo)的相對(duì)承壓。



短期而言,各種壓力紛至沓來(lái),我們正在經(jīng)歷最難熬的時(shí)刻。但熬過(guò)去后,任何邊際上的改善都將成為反轉(zhuǎn)的力量。


短期波動(dòng)的3大因素:美元強(qiáng)勁、國(guó)內(nèi)疫情沖擊增長(zhǎng)預(yù)期、企業(yè)購(gòu)匯


短期而言,從交易層面看,人民幣匯率波動(dòng)主要有三方面的原因:一是伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期加強(qiáng),疊加美國(guó)經(jīng)濟(jì)較為強(qiáng)勁,美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng),成為4月以來(lái)的最強(qiáng)貨幣,日元、韓元、新加坡元在內(nèi)的主要亞洲貨幣對(duì)美元都出現(xiàn)了下跌,人民幣匯率也受到波及;二是國(guó)內(nèi)正在遭遇疫情沖擊,特別是港口城市疫情形勢(shì)依舊較為嚴(yán)峻,使得市場(chǎng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)和出口產(chǎn)生擔(dān)憂;三是歷史經(jīng)驗(yàn)顯示,進(jìn)口企業(yè)的購(gòu)匯時(shí)間段主要集中于當(dāng)月月中旬,能源等進(jìn)口商的購(gòu)匯行為也會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生一定影響。


數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,截至2022-04-21


基本面相對(duì)差異有望收窄,人民幣匯率中期仍有支撐


中期而言,匯率的錨仍然是基本面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。向后看,有兩大因素需要關(guān)注:


一是國(guó)內(nèi)的疫情形勢(shì)變化,近幾日上海的確診人數(shù)已開(kāi)始下降,疫情好轉(zhuǎn)后,“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策發(fā)力場(chǎng)景將被打開(kāi),被疫情壓抑的消費(fèi)需求也有望隨著企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步修復(fù),經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望觸底好轉(zhuǎn);


二是美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁,通脹高企,加息“控通脹”成為美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前KPI,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾4月21日表示“美聯(lián)儲(chǔ)致力于“迅速”加息降低通脹”。但在實(shí)際加息過(guò)程中,存在擠壓美國(guó)國(guó)內(nèi)需求并使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)走弱的可能。


“一正一負(fù)”影響下,基本面相對(duì)差異有望收窄,人民幣匯率仍有支撐。此外,在過(guò)去兩年強(qiáng)勢(shì)的出口環(huán)境里,外貿(mào)企業(yè)積累了較多待結(jié)匯余額,據(jù)外匯存款數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單測(cè)算,大概3000億美元左右,考慮到出口每月順差大概在500億元左右(還是在比較強(qiáng)勢(shì)的環(huán)境下),具備一定的對(duì)沖力量,為基本面相對(duì)差異收窄創(chuàng)造了一定的時(shí)間。


數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,截至2022-03


“磨底” 的A股:熬過(guò)最艱難的時(shí)刻,任何邊際的改善都將成為反轉(zhuǎn)的力量


匯率對(duì)A股市場(chǎng)傳導(dǎo)邏輯為:匯率貶值—資本流動(dòng)—沖擊國(guó)內(nèi)流動(dòng)性—掣肘國(guó)內(nèi)貨幣政策—壓制A股市場(chǎng),其內(nèi)核仍然是國(guó)內(nèi)基本面和流動(dòng)性,對(duì)應(yīng)到股票就是盈利和估值;如前所述,后續(xù)中美基本面相對(duì)差異有望收窄,匯率的傳導(dǎo)鏈條有望被阻斷。A股仍將回到自己的核心驅(qū)動(dòng)力—盈利,“穩(wěn)增長(zhǎng)”發(fā)力推動(dòng)信用擴(kuò)張,從而使得企業(yè)盈利觸底回升成為走出底部重要條件。從時(shí)間上看,我們正在經(jīng)歷最艱難的時(shí)刻,但熬過(guò)去后,任何邊際上的改善都將成為反轉(zhuǎn)的力量。風(fēng)格上,在美國(guó)經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)推動(dòng)實(shí)際利率回升的過(guò)程中,沒(méi)有盈利支撐的高估值標(biāo)的或相對(duì)承壓。


數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,截至2022-03


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