內(nèi)含紅包封面｜讀季報，過大年！富國權(quán)益大咖四季報觀點新鮮出爐~

四季度實體經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。季度末防疫政策放開，經(jīng)濟(jì)短期承受較大沖擊。投資者的風(fēng)險偏好持續(xù)低迷。與此對應(yīng)的積極因素是，貨幣政策保持寬松，過去幾年的實施的一些收縮性行業(yè)監(jiān)管政策出現(xiàn)了放松管制的明確跡象。

如果局限于眼前的宏觀數(shù)據(jù)去探討，當(dāng)前我們的確很難找出太多積極樂觀的因素，但我們應(yīng)該看到是積極的因素正在持續(xù)顯現(xiàn)的進(jìn)程中。更要重視的是市場的整體估值處于長周期中很有吸引力的位置，當(dāng)下權(quán)益市場處在較好的風(fēng)險收益區(qū)間。放在更長的時間維度，我們相信現(xiàn)在所面臨的重重困難終將找到解決的出路。投資者當(dāng)前選擇承受市場波動對應(yīng)的預(yù)期回報水平的是相當(dāng)合適的。

●未來我們依然會致力于在優(yōu)質(zhì)股票里尋找價值，去翻更多的“石頭”。

●我們并不具備精確預(yù)測市場短期趨勢的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有遠(yuǎn)大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng)造價值的實現(xiàn)和市場情緒在未來某個時點的周期性回歸。

●個股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好“企業(yè)基因”，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理層優(yōu)秀的企業(yè)。我們認(rèn)為此類企業(yè)，有更大的概率能在未來為投資者創(chuàng)造價值。分享企業(yè)自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金獲取回報的最佳途徑。

——來自富國天惠精選A（LOF）（161005）四季報

2022年四季度，在國內(nèi)疫情反復(fù)和海外衰退等因素影響下，市場大幅震蕩。受到疫情放開的影響，制造業(yè)和消費四季度受到較大沖擊。受到歐美經(jīng)濟(jì)衰退的影響，出口回落速度也大超市場預(yù)期。

四季度以后，宏觀政策能見度將有所提高，內(nèi)需發(fā)力需要消費和地產(chǎn)這兩大抓手，也是政策的焦點。后續(xù)需要關(guān)注國內(nèi)真實的經(jīng)濟(jì)增長情況，穩(wěn)增長政策究竟能否對沖庫存周期的下行壓力、外需下滑帶動的出口及制造業(yè)的下行壓力。

四季度是政策的轉(zhuǎn)折點，市場大幅反彈。目前，市場逐漸進(jìn)入政策維穩(wěn)后的基本面驗證階段，政策推出到政策發(fā)力再傳導(dǎo)到基本面改善需要一定的時間，同時也需要關(guān)注政策的穩(wěn)定性?？傮w來說，在戰(zhàn)略層面可以更加積極一些，但是保持謹(jǐn)慎的態(tài)度觀察復(fù)蘇的力度。

在此背景下，組合整體仍然堅持價值穩(wěn)健風(fēng)格和行業(yè)均衡配置，適度調(diào)整了行業(yè)配置和持股，使得行業(yè)和風(fēng)格更加均衡。本基金將繼續(xù)堅定持有競爭力強大、高壁壘、業(yè)績增長可持續(xù)且估值成長性匹配的優(yōu)質(zhì)公司力爭獲得超額收益。

組合持倉將更加關(guān)注企業(yè)的業(yè)績增長和增長質(zhì)量，需要注意信用風(fēng)險，同時需要更加強調(diào)組合行業(yè)均衡度和整體估值的控制。

——來自富國天益價值（100020）四季報

2022年四季度，從申萬一級行業(yè)來看，社服、計算機(jī)及傳媒漲幅居前，煤炭、石油石化及電力設(shè)備跌幅居前。從股權(quán)風(fēng)險溢價看，季度末股權(quán)風(fēng)險溢價已經(jīng)超過了2018年四季度的位置，在這樣的時間點，我們理應(yīng)對市場更加樂觀起來。

四季度開始，我們逐漸增加了在偏紅利及價值方向的持倉。在未來我們也將繼續(xù)增加周期、紅利及價值的配置。2022年四季度，市場的博弈更多的是在對未來的預(yù)期而忽略了短期盈利的作用，市場也呈現(xiàn)出較為明顯的主題性投資的趨勢。

后市觀點：

展望2023年，我們看好上游資源品價格的下行給中游企業(yè)帶來的機(jī)會。我們也希望能夠更加深入的以周期的眼光去觀察不同行業(yè)的競爭格局和供需關(guān)系。在很多行業(yè)中，我們認(rèn)為線性的外推利潤率可能存在對供需關(guān)系的忽視。從而低估或者高估了未來的盈利情況。

——來自富國價值優(yōu)勢（002340）四季報

2022 年四季度，一方面穩(wěn)增長被放到更重要的位置，經(jīng)濟(jì)周期有望從底部的衰退走向弱復(fù)蘇；另一方面，國內(nèi)防疫政策因時而變，疫情對經(jīng)濟(jì)的擾動將逐步減弱。

雖然海外經(jīng)濟(jì)仍舊烏云密布，其衰退的深度和持續(xù)時間有待進(jìn)一步觀察，但國內(nèi)一系列積極的變化推動了投資者風(fēng)險偏好的提升。

本基金四季度倉位變化不大，風(fēng)格保持均衡，質(zhì)量、景氣及估值是本基金選擇股票的主要標(biāo)準(zhǔn)，同時積極把握階段性投資機(jī)會。

——來自富國天合穩(wěn)?。?00026）四季報

四季度市場表現(xiàn)極為分化，政策博弈明顯，地產(chǎn)和疫情放開相關(guān)的行業(yè)受到資金青睞，新能源等成長行業(yè)面臨較大下行壓力，四季度社服等消費板塊上漲超過20%，而新能源下跌8%。本基金主要聚焦新能源相關(guān)主題投資，盡管我們認(rèn)為新能源細(xì)分行業(yè)眾多，結(jié)構(gòu)性機(jī)會較多，但整體沒有貝塔的情況下，我們看好的儲能、光伏和風(fēng)電等細(xì)分行業(yè)跟隨板塊下跌，只有儲能中的電網(wǎng)側(cè)大儲能等細(xì)分結(jié)構(gòu)表現(xiàn)較好。

我們認(rèn)為四季度的行情主要是市場風(fēng)格所致，我們長期將繼續(xù)堅持基本面的投資，盡量賺取公司業(yè)績增長的收益。我們在年底基于光伏硅料價格的快速下跌的邏輯，布局了儲能和分布式光伏相關(guān)的細(xì)分行業(yè)，我們認(rèn)為電動車在2023年一季度隨著需求超出預(yù)期，可能迎來更好的布局時點。

——來自富國清潔能源A（005368）四季報

四季度消費板塊出現(xiàn)了明顯的回撤，成長板塊以震蕩為主。分析原因，國內(nèi)疫情政策的變化是四季度行情波動的影響因素?；仡櫵募径?，市場關(guān)注點主要聚焦在國內(nèi)疫情的動態(tài)變化，10月初受疫情的“動態(tài)清零”影響的消費板塊出現(xiàn)了大幅回撤，但11月以來的疫情政策轉(zhuǎn)向，市場期盼的消費場景回歸使得年末的兩個月消費板塊有所回暖。

受防疫政策的不可預(yù)測性的影響，富國消費主題聚焦消費行業(yè)為主，所以在四季度也經(jīng)歷了凈值的大幅波動。但我們一直堅信疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、消費的影響都是暫時的，同時基于消費板塊經(jīng)歷了自21年年初以來的調(diào)整，很多細(xì)分板塊估值已擁有較好的性價比，所以在大幅波動下，本基金依然積極尋找及配置具有估值優(yōu)勢及中長期可持續(xù)成長的優(yōu)質(zhì)消費公司的投資機(jī)會。

中長期來看，國內(nèi)消費仍將沿著消費升級、品牌集中度提升等方向持續(xù)的發(fā)展，本基金將繼續(xù)保持優(yōu)選行業(yè)、精選個股的操作思路，堅持尋找可持續(xù)高質(zhì)量成長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，力爭分享企業(yè)自身成長帶來的投資收益。

——來自富國消費主題A（519915）四季報

2022年壓制A股一年的偏弱的兩個核心因素在四季度預(yù)期都出現(xiàn)一定的逆轉(zhuǎn)，

1）動態(tài)清零的疫情管制政策轉(zhuǎn)向為疫情放開；

2）經(jīng)濟(jì)中之前受到政策打壓的房地產(chǎn)，互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)均出現(xiàn)政策性回暖。

雖然政策目前彈性都相對有限，但A股轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性行情，順周期和政策受壓的房地產(chǎn)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)出現(xiàn)比較大的反轉(zhuǎn)。但從基本面來看，宏觀經(jīng)濟(jì)仍然在底部徘徊，部分行業(yè)雖然預(yù)期獲得一定提振，但是回暖的周期仍是漫漫長路，所以預(yù)期回報率轉(zhuǎn)正但不宜過于樂觀。

我們的基金在行業(yè)配置適當(dāng)均衡，主要關(guān)注兩類方向:

1）順經(jīng)濟(jì)周期方向，主要包括白酒、飲料、醫(yī)療服務(wù)家居、零售等供給有收縮、需求對經(jīng)濟(jì)敏感且估值相對合理的行業(yè)；

2）產(chǎn)業(yè)政策周期方向，包括景氣在低位明年有望超預(yù)期上行的科技板塊，如互聯(lián)網(wǎng)、計算機(jī)和消費電子等，以及景氣回落有望慢于市場預(yù)期的高端制造，如光伏儲能、風(fēng)電、電池等。

——來自富國通脹通縮主題A（100039）四季報

2022年四季度，權(quán)益市場風(fēng)險偏好快速收斂，整體市場風(fēng)格偏向價值，傳統(tǒng)金融周期行業(yè)超額收益相對顯著。

市場中性產(chǎn)品目標(biāo)獲取超越基準(zhǔn)的收益，并運用股指期貨等衍生品工具，剝離系統(tǒng)風(fēng)險，將超額收益轉(zhuǎn)化為絕對收益。個股選擇和組合管理是獲得相對收益的關(guān)鍵，我們認(rèn)為前者的核心在于對標(biāo)的基本面的判斷，而后者的關(guān)鍵是控制組合和跟蹤標(biāo)的之間的差異。

本基金認(rèn)為個股票的盈利穩(wěn)定性以及其成長特征是獲得相對指數(shù)以及相關(guān)行業(yè)超額收益的核心要素，這些也是本基金個股選擇的基本原則。

在新的報告期市場風(fēng)險偏好在疫情后信心修復(fù)以及經(jīng)濟(jì)回暖的背景下，市場風(fēng)險偏好會顯著提升。需要注意的是，股指期貨基差環(huán)境也顯著改善，部分合約也呈現(xiàn)升水結(jié)構(gòu)，這也有利于市場中性產(chǎn)品運作。

四季度中金所也推出了中證1000股指期貨合約，新的對沖品種推出也為投資策略提供了更多選擇。我們會在綜合考慮基差水平，投資策略的收益風(fēng)險比例的情況下，考慮對沖標(biāo)的的多元化，目標(biāo)提升組合的整體夏普比率。

——來自富國絕對收益多策略A（001641）四季報

2022年四季度，俄烏軍事沖突仍在持續(xù)，全球國際關(guān)系環(huán)境面臨重塑，逆全球化后引發(fā)的軍備競賽已經(jīng)重啟。其中，美國2023財年國防預(yù)算高達(dá)8579億美元，同比增長14%，占GDP比重大幅上升至5%；日本新財年防務(wù)費用6.8萬億日元，同比增長25.93%；歐洲國防開支普遍增速在25%以上，或像德國采取大額國防基金等。

中證軍工指數(shù)下跌0.33%。兩家行業(yè)龍頭公司國企改革再次加速，包括股權(quán)激勵、總裝資產(chǎn)注入、上市公司與大股東理順研發(fā)生產(chǎn)關(guān)系等。2023年隨著大批國企激勵機(jī)制的破題，經(jīng)營效益的持續(xù)改善值得期待。全球國防支出進(jìn)入高投入期，軍工行業(yè)業(yè)績增持續(xù)長的確定性及逆經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢凸顯。

四季度本基金增持具備技術(shù)獨占性的民營軍工企業(yè)，同時依然中長期持有增長確定的航空航天整機(jī)廠龍頭及中下游產(chǎn)業(yè)鏈中具備核心定價權(quán)的企業(yè)、繼續(xù)持有新材料、芯片半導(dǎo)體中具備軍民融合產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢的細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司。

由于軍工板塊歷史上股價波動較大，且受制于風(fēng)險偏好的改變。本基金中長期將堅持“組合彈性+控制回撤”的軍工投資策略，力爭通過組合優(yōu)化進(jìn)一步減少凈值回撤，給廣大投資者持續(xù)穩(wěn)定的回報。

——來自富國軍工主題A（005609）四季報

2022年第四季度，國內(nèi)、海外宏觀因素均發(fā)生較大程度的變化。海外方面，美國通脹開始有降溫跡象，全球能源價格也開始下跌；美聯(lián)儲雖然仍在Q4持續(xù)加息，但美國十年期國債收益率在10月沖高到4.3%后，在年末逐步回落到3.8%；

與此同時，海外經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期加劇，我們出口的壓力逐漸加大。國內(nèi)方面，我們的防疫政策在年底出現(xiàn)較大調(diào)整，同時央行等政府部門對地產(chǎn)行業(yè)的支持力度顯著加強，這些都有望推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速改善，推動資本市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期前景出現(xiàn)較大變化。

——來自富國研究優(yōu)選滬港深（001827）四季報

伴隨黨的二十大勝利閉幕，中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的新階段，“統(tǒng)籌安全與發(fā)展”成為指導(dǎo)思想，也將是未來一段時期經(jīng)濟(jì)建設(shè)和市場投資的重要線索。

●光伏：隨著硅料的價格快速下降，23年光儲發(fā)電形式將實現(xiàn)平價，美國和國內(nèi)的大儲（表前市場）增速最快，此外，光伏小輔材格局相對較好，也受益于走量的邏輯。

●電動車：電動車板塊一直表現(xiàn)較弱，但目前預(yù)期已經(jīng)在底部了，電動車勝在估值偏低，如果有預(yù)期變化，依然能有不錯的反彈空間，我們還是選擇優(yōu)質(zhì)環(huán)節(jié)進(jìn)行底部布局。另外，我們還比較看好汽車零部件的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢，特別是很多公司已經(jīng)前往北美建廠，這可能是產(chǎn)業(yè)未來的一個重要變化。

●風(fēng)電：風(fēng)電板塊在經(jīng)歷了22年的低谷后，23年有望迎來高速增長，我們也在四季度開始重新布局；隨著勞動力緊缺，工控/機(jī)器人也是我們非常關(guān)注的一個新方向，23年往后會重點研究。

對于投資框架，我們始終根據(jù)空間、格局、估值三要素作為錨，精心挑選行業(yè)和個股，爭取作出超額收益。

——來自富國新材料新能源A（009092）四季報

2022年四季度市場整體震蕩上行，萬得全A上漲2.8%，金融地產(chǎn)子版塊內(nèi)部顯著分化，金融整體跑贏萬得全A，地產(chǎn)跑輸萬得全A，保險指數(shù)上漲15.8%，是金融地產(chǎn)子版塊中漲幅最大的子版塊，核心反應(yīng)房地產(chǎn)風(fēng)險解除對保險資產(chǎn)端風(fēng)險的顯著釋放，帶來估值的回升。

回顧2022年四季度，房地產(chǎn)政策集中于供給側(cè)融資端，行業(yè)政策支持力度繼續(xù)加大，布局高能級城市的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商的銷售情況顯著回暖，行業(yè)供給側(cè)改革格局清晰，本基金在四季度繼續(xù)加大對優(yōu)質(zhì)開發(fā)商和港股的配置力度獲取超額收益。

本基金堅持價值導(dǎo)向和精細(xì)化管理，尋找業(yè)績與估值匹配的相關(guān)標(biāo)的，以行業(yè)白馬公司和存在重大邊際變化的改善型公司為主要配置標(biāo)的。個股選擇方面，本基金主要投資于業(yè)績確定性較高的個股。2022年四季度，本基金保持了合理的倉位水平，在金融地產(chǎn)行業(yè)中尋找業(yè)績景氣程度較好的個股進(jìn)行配置，同時在組合中適當(dāng)調(diào)整行業(yè)構(gòu)成以應(yīng)對市場風(fēng)格變化的影響。從長期看，尋找業(yè)績持續(xù)增長的個股仍是本基金的主要投資策略。

——來自富國金融地產(chǎn)行業(yè)A（006652）四季報

2022年4季度，此前壓制A股的幾大風(fēng)險因素，基本得到明顯緩解，權(quán)益市場震蕩略上行，但仍然機(jī)會有限，板塊輪動快速，賺錢效應(yīng)并不明顯，我們在組合運作過程中，主要考慮兩方面因素：

一是市場風(fēng)險偏好有部分提升，我們積極的尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會，略有提升權(quán)益資產(chǎn)的配置；

另一方面，作為絕對收益產(chǎn)品，風(fēng)險仍然放在首要位置，因此，我們?nèi)匀灰紤]組合安全性，所以在安全墊的前提下，投資操作上仍然保持一定程度的謹(jǐn)慎。

此外，在債券方面，4季度，我們看到明顯風(fēng)險，在操作上更趨于謹(jǐn)慎，逐步縮短組合整體久期。

向后展望，我們認(rèn)為壓制2022年市場的幾大風(fēng)險繼續(xù)逐步緩解，部分板塊基本面、估值都處于底部位置，因此我們對未來保持積極樂觀的態(tài)度，在安全墊允許的前提下，會繼續(xù)積極尋找獲取收益的機(jī)會。

——來自富國新回報AB（000841）四季報

從2022年的市場來看，貫穿全年的投資圍繞著新冠展開，由于疫情反復(fù)多發(fā)，特別是omicron的高傳播特性使得整個2022年市場的經(jīng)營經(jīng)常被突如其來的疫情打斷，很難預(yù)期企業(yè)短期和中期業(yè)績。去年在疫情板塊持倉水平較低，對產(chǎn)品凈值下跌有一定的影響。

展望2023年，我們覺得目前自身的投資邏輯和選股方向相對比較清晰，從疫情走出，到后疫情復(fù)蘇的板塊中來，投資方向上以創(chuàng)新藥，醫(yī)療服務(wù)為主要投資板塊，減持和疫情相關(guān)度比較高的個股。

從中期判斷，我們認(rèn)為從海外市場結(jié)合我們自身的情況來看，是個弱復(fù)蘇趨勢，選股上我們希望能選擇業(yè)績恢復(fù)能力強的，且自身有行業(yè)alpha的個股來進(jìn)行配置。但我們會特別重視疫情的變化，是否還有新的突變產(chǎn)生，雖然從選股上偏向后疫情，但病毒仍然是擾動市場的因素，而且可能會持續(xù)很長時間。

——來自富國精準(zhǔn)醫(yī)療（005176）四季報