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富國(guó)觀市|市場(chǎng)表現(xiàn)為何超預(yù)期?

2023-03-05

本周市場(chǎng)表現(xiàn)分化,上證綜指依靠“中字頭”企業(yè)推動(dòng)整周收漲,而成長(zhǎng)特別小盤成長(zhǎng)風(fēng)格呈現(xiàn)震蕩格局??傮w上市場(chǎng)“韌性”是超預(yù)期的,大盤股漲幅強(qiáng)于預(yù)期,小盤股跌幅小于預(yù)期,而市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期的核心是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”由2月PMI超預(yù)期得到逐步兌現(xiàn)。


向前看,本輪行情的基礎(chǔ)是“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息退坡”,雖然存在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兌現(xiàn)“空窗期”和美國(guó)通脹超預(yù)期后加息預(yù)期的修正壓力,但不存在扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)上行趨勢(shì)的大風(fēng)險(xiǎn)??紤]到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是“慢現(xiàn)實(shí)”,逐步兌現(xiàn)預(yù)期,因此市場(chǎng)或呈現(xiàn)上漲后震蕩消化獲利后再上漲,中期上行的趨勢(shì)較為確定。短期而言,正值“兩會(huì)”,一方面要關(guān)注“兩會(huì)”釋放的政策信號(hào),另一方面要持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào),如下周公布1-2月出口和2月金融數(shù)據(jù),市場(chǎng)大跌的風(fēng)險(xiǎn)小,但沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)值得重視。


“兩會(huì)”政府工作報(bào)告明確2023年經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求,其中GDP增速5%左右,CPI同比3%左右尤其重要。政府工作報(bào)告中明確今年GDP預(yù)期增速為5%左右,該增長(zhǎng)目標(biāo)彈性較大,低于目前Wind一致預(yù)期的5.3%,或隱含今年“強(qiáng)刺激”的宏觀政策可能性小,這點(diǎn)與今年3%的財(cái)政赤字率相呼應(yīng)。今年CPI預(yù)期同比3%左右高于Wind一致預(yù)期的2.5%,但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)通脹壓力較小,通脹風(fēng)險(xiǎn)或是下半年的宏觀風(fēng)險(xiǎn)之一。


2月PMI讀數(shù)創(chuàng)10年新高,驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”,實(shí)現(xiàn)“開門紅”。制造業(yè)、非制造業(yè)PMI讀數(shù)分別處2009年、2013年以來的同期高點(diǎn)。由于1月讀數(shù)已有“低基數(shù)”效應(yīng),2月大幅擴(kuò)張基數(shù)迎較小,更重要是疫情消退和1月信貸“開門紅”對(duì)經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)拉動(dòng)。結(jié)構(gòu)上,PMI幾乎所有分項(xiàng)指標(biāo)都是擴(kuò)張的。PMI的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)指向著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“強(qiáng)顯示”得到兌現(xiàn),前期由“預(yù)期”推動(dòng)的行情告一段落進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兌現(xiàn)期,強(qiáng)勢(shì)PMI對(duì)提振權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)較大。


下周部分1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“能見度”提升,若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”兌現(xiàn),市場(chǎng)有望逐步回暖,這與1、2月預(yù)期推動(dòng)的快漲行情或有所不同。


海外而言,在1月美國(guó)就業(yè)、通脹超預(yù)期后,加息退坡預(yù)期得到修正,短期市場(chǎng)調(diào)整后風(fēng)險(xiǎn)得到一定釋放,且2月美國(guó)PMI環(huán)比改善后,開始正向反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。本周2月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI 47.7,較1月的47.4小幅抬升,美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退弱于預(yù)期,但美股上漲給予正反饋,表明前期美國(guó)經(jīng)濟(jì)過于強(qiáng)勁而使得高利率時(shí)間延長(zhǎng)的擔(dān)憂得到一定緩解。


估值而言,大盤估值處于50%分位,小盤估值低于25%,中期看機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。


目錄

◆  1 、市場(chǎng)展望探討


◆  2 、行業(yè)配置思路


◆  3、本周市場(chǎng)回顧

(一)市場(chǎng)行情回顧

(二)資金供需情況


◆  4、下周宏觀事件關(guān)注


Part 1 

市場(chǎng)展望探討


本周市場(chǎng)表現(xiàn)分化,上證綜指依靠“中字頭”企業(yè)推動(dòng)整周收漲,而成長(zhǎng)特別小盤成長(zhǎng)風(fēng)格呈現(xiàn)震蕩格局。總體上市場(chǎng)“韌性”是超預(yù)期的,大盤股漲幅強(qiáng)于預(yù)期,小盤股跌幅小于預(yù)期,而市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期的核心是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”由2月PMI超預(yù)期得到逐步兌現(xiàn)。


向前看,本輪行情的基礎(chǔ)是“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息退坡”,雖然存在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兌現(xiàn)“空窗期”和美國(guó)通脹超預(yù)期后加息預(yù)期的修正壓力,但不存在扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)上行趨勢(shì)的大風(fēng)險(xiǎn)??紤]到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是“慢現(xiàn)實(shí)”,逐步兌現(xiàn)預(yù)期,因此市場(chǎng)或呈現(xiàn)上漲后震蕩消化獲利后再上漲,中期上行的趨勢(shì)較為確定。短期而言,正值“兩會(huì)”,一方面要關(guān)注“兩會(huì)”釋放的政策信號(hào),另一方面要持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào),如下周公布1-2月出口和2月金融數(shù)據(jù),市場(chǎng)大跌的風(fēng)險(xiǎn)小,但沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)值得重視。


“兩會(huì)”政府工作報(bào)告明確2023年經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求,其中GDP增速5%左右,CPI同比3%左右尤其重要。政府工作報(bào)告中明確今年GDP預(yù)期增速為5%左右,該增長(zhǎng)目標(biāo)彈性較大,低于目前Wind一致預(yù)期的5.3%,或隱含今年“強(qiáng)刺激”的宏觀政策可能性小,這點(diǎn)與今年3%的財(cái)政赤字率相呼應(yīng)。今年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策端或以“托底”發(fā)力,更多依靠消費(fèi)等“內(nèi)生”動(dòng)能以慢變量形式逐步兌現(xiàn)。今年CPI預(yù)期同比3%左右高于Wind一致預(yù)期的2.5%,但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)通脹壓力較小,只是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求擴(kuò)張,而疫情三年產(chǎn)能出清,供需缺口或使得下半年的通脹壓力有所走高,通脹風(fēng)險(xiǎn)或是下半年的宏觀風(fēng)險(xiǎn)之一。



2月PMI讀數(shù)創(chuàng)10年新高,驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”,實(shí)現(xiàn)“開門紅”。2月制造業(yè)PMI為52.6%,環(huán)比上行2.5個(gè)點(diǎn);非制造業(yè)PMI為56.3%,環(huán)比上行1.9個(gè)點(diǎn)。制造業(yè)、非制造業(yè)讀數(shù)分別處2009年、2013年以來的同期高點(diǎn)。由于1月讀數(shù)已有“低基數(shù)”效應(yīng),2月大幅擴(kuò)張基數(shù)迎較小,更重要是疫情消退和1月信貸“開門紅”對(duì)經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)拉動(dòng)。結(jié)構(gòu)上,PMI幾乎所有分項(xiàng)指標(biāo)都是擴(kuò)張的。其中2月PMI生產(chǎn)為56.7%,較前值49.8%大幅改善,顯示春節(jié)假期和疫情后,經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)動(dòng)能恢復(fù)。2月PMI新訂單為54.1%,前值僅50.9%,生產(chǎn)恢復(fù)的同時(shí),指向經(jīng)濟(jì)需求也在復(fù)蘇。PMI小型企業(yè)自2021年5月以來首次升至擴(kuò)張區(qū)間,顯示小企業(yè)在疫后經(jīng)營(yíng)情況首次出現(xiàn)改善。PMI的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)指向著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“強(qiáng)顯示”得到兌現(xiàn),前期由“預(yù)期”推動(dòng)的行情告一段落進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兌現(xiàn)期,強(qiáng)勢(shì)PMI對(duì)提振權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好推動(dòng)較大。



下周部分1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“能見度”提升,若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”兌現(xiàn),市場(chǎng)有望逐步回暖,這與1、2月預(yù)期推動(dòng)的快漲行情或有所不同。


海外而言,在1月美國(guó)就業(yè)、通脹超預(yù)期后,加息退坡預(yù)期得到修正,短期市場(chǎng)調(diào)整后風(fēng)險(xiǎn)得到一定釋放,且2月美國(guó)PMI環(huán)比改善后,開始正向反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。1月美國(guó)失業(yè)率、CPI、PCE均指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期,沖擊了前期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息退坡的樂觀預(yù)期。而本周2月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI 47.7,較1月的47.4小幅抬升,美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退弱于預(yù)期,但美股上漲給予正反饋,表明前期美國(guó)經(jīng)濟(jì)過于強(qiáng)勁而使得高利率時(shí)間延長(zhǎng)的擔(dān)憂得到一定緩解。



估值而言,大盤估值處于50%分位,小盤估值低于25%,中期看機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)。滬深300指數(shù)PE估值為12.15倍,處于2011年以來51.1%分位,股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2011年以來59.3%分位,指向滬深300指數(shù)投資性價(jià)比較好。當(dāng)前滬深300、上證50指數(shù)的PE估值低于10年的45%分位,中證1000和中證500指數(shù)的PE估值低于10年的25%分位。


總體上,短期市場(chǎng)或偏震蕩,但中期上行方向或較為明確。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“強(qiáng)預(yù)期”等等“慢現(xiàn)實(shí)”兌現(xiàn)后,市場(chǎng)逐步上行。


Part 2

行業(yè)配置思路


行業(yè)配置上,布局政策指引強(qiáng)相關(guān)和成長(zhǎng)、估值修復(fù)等板塊。


政策指引強(qiáng)板塊主要“數(shù)字中國(guó)”相關(guān)的計(jì)算機(jī)、通信等行業(yè)和中國(guó)特色估值體系相關(guān)的“中字頭”估值重估。


成長(zhǎng)板塊主要是受益于市場(chǎng)情緒復(fù)蘇和流動(dòng)性寬松預(yù)期下長(zhǎng)久期資產(chǎn)的占優(yōu),關(guān)注信創(chuàng)、工商業(yè)儲(chǔ)能、充電樁和氫能等新技術(shù)。


估值修復(fù)板塊主要是目前估值見底的醫(yī)藥行業(yè)(CXO、創(chuàng)新藥等)和地產(chǎn)鏈(建材、家電、銀行)等行業(yè)。


Part 3

本周市場(chǎng)回顧


本周指數(shù)處于震蕩期,受政策面影響數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。按風(fēng)格來看,穩(wěn)定、金融表現(xiàn)較好。前期由預(yù)期推動(dòng)的疫后復(fù)蘇行情告一段落,美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度升溫,美國(guó)10年期國(guó)債收益率重返4%,短期或?qū)股市場(chǎng)特別是成長(zhǎng)股形成一定壓力。短期而言,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)加息退坡兩大行情基礎(chǔ)未變,“兩會(huì)”正式召開或?qū)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)做出新的指引,待震蕩之后市場(chǎng)依舊積極可為;中期而言,未來能否重拾升勢(shì)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“兌現(xiàn)”強(qiáng)相關(guān)。


(一)市場(chǎng)行情回顧

近一周,上證指數(shù)上漲1.87%,創(chuàng)業(yè)板指下跌0.27%,滬深300上漲1.71%,中證500上漲0.78%,科創(chuàng)50上漲0.83%。風(fēng)格上,穩(wěn)定、金融表現(xiàn)相對(duì)較好,周期、成長(zhǎng)表現(xiàn)較差。從申萬一級(jí)行業(yè)看,表現(xiàn)相對(duì)靠前的是通信(6.64%)、建筑裝飾(6.1%)、傳媒(4.43%)、計(jì)算機(jī)(4.26%)、交通運(yùn)輸(2.62%);表現(xiàn)相對(duì)靠后的是電力設(shè)備(-1.63%)、汽車(-1.27%)、有色金屬(-0.89%)、美容護(hù)理(-0.85%)、輕工制造(-0.55%)。


本周數(shù)字經(jīng)濟(jì)、移動(dòng)通信技術(shù)等板塊領(lǐng)漲市場(chǎng),主要受益于數(shù)字中國(guó)建設(shè)頂層設(shè)計(jì)出臺(tái),國(guó)家數(shù)字化發(fā)展脈絡(luò)進(jìn)一步明晰,疊加工信部明確將全面推進(jìn)6G技術(shù)研發(fā),數(shù)字新基建作為國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的支撐迎政策利好。從Wind熱門概念板塊來看,表現(xiàn)相對(duì)靠前的是大基建央企(10.04%)、光模塊(8.28%)、華為HMS(6.73%)、虛擬人(5.45%)、操作系統(tǒng)(5.05%);表現(xiàn)相對(duì)靠后的是稀土(-4.98%)、光伏逆變器(-4.24%)、汽車配件(-4%)、電源設(shè)備(-3.36%)、稀土永磁(-3.3%)。




(二)資金供需情況

資金需求方面,本周一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模增加,限售股解禁壓力上行,重要股東減持。本周一級(jí)市場(chǎng)資金募集金額合計(jì)138.57億元,較上周增加74.89%  ;結(jié)構(gòu)上,IPO募集66.03億元,周環(huán)比增加55.72% ;增發(fā)募集72.54億,周環(huán)比增加96.95% 。本周限售股解禁規(guī)模合計(jì)1543.38億元,周環(huán)比增加127.48%,根據(jù)目前披露的數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)下周解禁規(guī)模約268.81億元,解禁壓力下行。本周重要股東減持33.24億元,上周減持53.73億元。



資金供給方面,本周基金發(fā)行增加,北向資金凈流入。本周北向資金凈入66.19億元,較上周增加260.49%,其中滬股通凈流入65.84億元,深股通凈入0.35億元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份額合計(jì)114.74億份,環(huán)比增加160.29% ,顯示基金發(fā)行升溫。本周開放式公募基金份額整體小幅增加,其中股票型份額增加為19708.38億份,混合型份額減少為37756.46億份。




Part 4

下周宏觀事件關(guān)注



-#日富一日  經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景如何?-

2月PMI超預(yù)期后,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度能否持續(xù)超預(yù)期呢?歡迎客官們留言分享~

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