朱夢(mèng)娜
富國(guó)投資級(jí)信用債基金經(jīng)理
2022年以來(lái)，債券收益率經(jīng)歷了一輪先下后上的行情。特別是春節(jié)以后債市行情走弱，整體收益率已經(jīng)上行至今年一月降息之前的水平。
分析市場(chǎng)走弱的原因，我們認(rèn)為，首先是受國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)寬信用政策發(fā)力等債市利空因素影響，同時(shí)疊加海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升引發(fā)的金融市場(chǎng)震蕩。此外，資管新規(guī)正式實(shí)施以后，投資者結(jié)構(gòu)和投資者行為的變化，使得債市當(dāng)中不同類屬資產(chǎn)的表現(xiàn)出現(xiàn)分化。
今年以來(lái)，中債國(guó)債及政金債總財(cái)富指數(shù)漲幅為0.24%，中債存單總財(cái)富指數(shù)漲幅0.52%，中債隱含評(píng)級(jí)AAA信用債總財(cái)富指數(shù)漲幅0.32%，而涵蓋了多數(shù)中等資質(zhì)城投的中債隱含評(píng)級(jí)AA信用債總財(cái)富指數(shù)漲幅則已經(jīng)達(dá)到了0.85%。
進(jìn)一步我們觀察到，高等級(jí)信用債當(dāng)中的大行國(guó)股二級(jí)資本債財(cái)富指數(shù)漲幅為-0.01%，相對(duì)來(lái)講表現(xiàn)不佳。信用等級(jí)和債券類屬之間的回報(bào)表現(xiàn)在短短不到一個(gè)季度的時(shí)間已經(jīng)出現(xiàn)了不小的差異，投資者不禁發(fā)出了信用債投資也有賽道的感慨。
結(jié)合產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)和市場(chǎng)成交信息，我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)信用債投資偏好從中長(zhǎng)久期資本補(bǔ)充債重新向中短久期周期行業(yè)和城投行業(yè)傾斜。為什么去年主流的信用債“向條款要收益”的投資策略不靈驗(yàn)了呢？
首先，我們認(rèn)為前期金融機(jī)構(gòu)資本補(bǔ)充類債券交易過(guò)渡擁擠，信用利差壓縮到了近年來(lái)低點(diǎn)。銀行理財(cái)全面凈值化，估值波動(dòng)的敏感度顯著上升，進(jìn)而對(duì)中長(zhǎng)久期資產(chǎn)的消化能力弱化，轉(zhuǎn)而偏好短久期票息資產(chǎn)。而寬信用階段，金融機(jī)構(gòu)資本補(bǔ)充債券的供給節(jié)奏依舊較快，供需層面上存在一定矛盾。
其次，海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)權(quán)益市場(chǎng)劇烈波動(dòng)?！肮淌?”產(chǎn)品業(yè)績(jī)承壓，股債市場(chǎng)呈現(xiàn)同向共振?！肮淌?”產(chǎn)品普遍重倉(cāng)配置的金融行業(yè)資本補(bǔ)充類信用債拋售壓力明顯高于其他類型的信用債。
短期市場(chǎng)行為常常會(huì)引起資產(chǎn)估值水平的極端變化。我們不希望將信用債投資策略簡(jiǎn)單定義為賽道策略，押注單一行業(yè)或者單一品種，往往只能夠帶來(lái)階段性的勝負(fù)結(jié)果。我們認(rèn)為在控制組合整體流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，需要踐行分散化投資的理念。債券投資中，最具有價(jià)值的資產(chǎn)不是一成不變的，通過(guò)交易品種間的利差變化也能帶來(lái)超額收益。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，盡管市場(chǎng)震蕩行情可能仍然將持續(xù)一段時(shí)間。但是從信用利差水平和信用債絕對(duì)收益水平來(lái)看，前期積累的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到釋放，或許應(yīng)該對(duì)未來(lái)的行情保持一份樂(lè)觀。
專業(yè)扎實(shí)的研究能力和積極主動(dòng)的交易能力是取得更好投資表現(xiàn)得保障。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，富國(guó)基金搭建了完善的固定收益業(yè)務(wù)體系，專門設(shè)立了固定收益策略研究部和信用研究部，為基金經(jīng)理的決策提供依據(jù)和建議。憑借多年的深耕細(xì)作，產(chǎn)品業(yè)績(jī)短、中、長(zhǎng)期均表現(xiàn)良好。
富國(guó)投資級(jí)信用債（007616）將主要投資范圍限定在中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)為 AA（包含AA(2)）及以上的信用債，在市場(chǎng)已經(jīng)嚴(yán)格篩選過(guò)一次的背景下，做進(jìn)一步的信用挖掘，致力于追求更加良好的表現(xiàn)。
（本文作者為富國(guó)投資級(jí)信用債、富國(guó)綠色純債等基金基金經(jīng)理朱夢(mèng)娜；文中數(shù)據(jù)來(lái)源于wind，截至3月10日）
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