4月底以來(lái)，美股加快下跌，并帶動(dòng)歐洲、日本、韓國(guó)等全球主要股票市場(chǎng)跟隨調(diào)整，但A股卻走出獨(dú)立行情，表現(xiàn)一枝獨(dú)秀。4月28日至5月12日期間，標(biāo)普500大跌6.07%之際，上證指數(shù)上漲3.27%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2022-05-12
那么，當(dāng)下的A股為何如此硬氣？后續(xù)行情又該怎么看？
1）彈簧被壓到極致，邊際放松就會(huì)反彈：經(jīng)過(guò)4個(gè)多月的調(diào)整，A股股價(jià)中已計(jì)入了較多的悲觀預(yù)期，任何邊際上的改善都會(huì)成為市場(chǎng)回暖反彈的重要力量；
2）“細(xì)蕊慢逐風(fēng)”，積極因素積累中：上海疫情已現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)、1季報(bào)落地，當(dāng)前是財(cái)報(bào)空窗期、美聯(lián)儲(chǔ)加息階段性落地、“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策加碼；
3）“勢(shì)者，因利而制權(quán)”：反彈中“疫后修復(fù)”是主線(xiàn)，涵蓋3個(gè)內(nèi)涵：一是“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策發(fā)力場(chǎng)景打開(kāi)，聚焦“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策鏈條；二是受疫情重創(chuàng)的消費(fèi)服務(wù)業(yè)；三是考慮到本輪疫情特殊的區(qū)域性影響，聚焦前期供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p的汽車(chē)板塊（特別是新能源汽車(chē)）。
4）市場(chǎng)內(nèi)外矛盾的解決不會(huì)一蹴而就，但A股的日子整體會(huì)是越過(guò)越好：向后看，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策見(jiàn)效需要時(shí)間、美聯(lián)儲(chǔ)依舊邁著收緊的步伐，相關(guān)預(yù)期反復(fù)變化時(shí)會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生波動(dòng)。但整體趨勢(shì)有望漸漸改善，而居于底部區(qū)域的估值支撐戰(zhàn)略層面不用過(guò)于悲觀，事實(shí)上，波動(dòng)的“磨底期”恰是等待秋收而徐徐布局的窗口期。
彈簧被壓到極致，邊際放松就會(huì)反彈
歷經(jīng)4個(gè)多月的調(diào)整，前期的股價(jià)中已計(jì)入了較多的悲觀預(yù)期，如疫情進(jìn)一步?jīng)_擊基本面回落、國(guó)內(nèi)政策力度和方式的擔(dān)憂(yōu)、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮、海外貿(mào)易摩擦&周邊地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等，全部A股的估值中位數(shù)為27倍，與過(guò)去4輪歷史大底的平均估值水平相當(dāng)，隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)超過(guò)了2005年以來(lái)1倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置。
彈簧被壓到極致，邊際放松就會(huì)反彈。1）當(dāng)前上海疫情已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，當(dāng)進(jìn)一步趨穩(wěn)放開(kāi)后，政策發(fā)力場(chǎng)景打開(kāi)，內(nèi)生動(dòng)力也會(huì)得到一定修復(fù)，整體基本面將會(huì)有改善的預(yù)期；2）前期政治局會(huì)議也打消了前期市場(chǎng)關(guān)于政策的疑慮，夯實(shí)了“政策底”；3）1季報(bào)業(yè)績(jī)落地，當(dāng)前處在業(yè)績(jī)空窗期；4）美聯(lián)儲(chǔ)宣布5月加息50bp，加息靴子階段性落地。
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2022-05-12
反彈中“疫后修復(fù)”是主線(xiàn)，涵蓋3個(gè)內(nèi)涵
一是“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策發(fā)力場(chǎng)景打開(kāi)，聚焦“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策鏈條。從具體的經(jīng)濟(jì)發(fā)力點(diǎn)來(lái)看，“強(qiáng)基建/穩(wěn)地產(chǎn)”是短期主要發(fā)力點(diǎn)，基建方面，短期財(cái)力仍有保障、部門(mén)協(xié)調(diào)配合度高，基建鏈中短期盈利預(yù)期有望上修；地產(chǎn)方面，政治局會(huì)議提出“支持各地從實(shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求”，繼續(xù)釋放“穩(wěn)地產(chǎn)”信號(hào)。在“因城施策”的靈活性下，隨著需求政策放松擴(kuò)圍、疫情好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)銷(xiāo)售拐點(diǎn)有望出現(xiàn)；
二是受疫情重創(chuàng)的消費(fèi)服務(wù)業(yè)，以過(guò)去四輪疫情擴(kuò)散情況來(lái)看，當(dāng)疫情緩和后均會(huì)迎來(lái)修復(fù)行情，細(xì)分結(jié)構(gòu)里關(guān)注出行旅游和物流板塊；
三是考慮到本輪疫情特殊的區(qū)域性影響，聚焦前期供應(yīng)鏈?zhǔn)軗p的汽車(chē)板塊，特別是新能源汽車(chē)。從這次疫情擴(kuò)散的區(qū)域看，上海、吉林是汽車(chē)等制造業(yè)的供應(yīng)鏈核心區(qū)，前期疫情爆發(fā)對(duì)相關(guān)車(chē)企的產(chǎn)銷(xiāo)量產(chǎn)生較大沖擊，疫情好轉(zhuǎn)趨穩(wěn)后，修復(fù)可期。
矛盾的解決不會(huì)一蹴而就，但A股的日子整體會(huì)是越過(guò)越好
當(dāng)然，市場(chǎng)內(nèi)外矛盾的解決不會(huì)一蹴而就，修復(fù)之后，仍會(huì)面臨“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策見(jiàn)效需要時(shí)間、美聯(lián)儲(chǔ)依舊邁著收緊的步伐等問(wèn)題，相關(guān)預(yù)期反復(fù)變化時(shí)會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生波動(dòng)。但整體趨勢(shì)有望漸漸改善，對(duì)于外部環(huán)境的掣肘而言，美聯(lián)儲(chǔ)正處在加息縮表的進(jìn)程中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也相對(duì)較強(qiáng)，由此推動(dòng)美元走強(qiáng)和美債利率走高，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有一定壓制。但5月美聯(lián)儲(chǔ)加息態(tài)度偏鴿，1季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也初顯疲態(tài)，在加息周期中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”是個(gè)難題，后續(xù)加息存在緩和的可能。同時(shí)，美國(guó)相對(duì)非美經(jīng)濟(jì)走弱的預(yù)期也弱化了美元指數(shù)進(jìn)一步上行的動(dòng)力。
而居于底部區(qū)域的估值，支撐A股在戰(zhàn)略層面已經(jīng)不用過(guò)于悲觀。事實(shí)上，波動(dòng)的“磨底期”恰是等待秋收而徐徐布局的窗口期。
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