激蕩2023,風格與賽道誰立潮頭?在近期舉辦的富國基金2023年投資策略會上,富國家的人氣基金經理們都給出了自己的答案,有分歧,也有交融。那么,基金經理眼中的行業(yè)最大公約數是什么?看好的核心邏輯又有哪些?
基金經理眼中的行業(yè)最大公約數有三個:消費、醫(yī)藥和互聯網。這三大行業(yè)如“難兄難弟”,自2021年初核心資產落寞后,就一路回調,“核心資產信仰坍塌”的聲音更是此起彼伏。但正所謂風險是漲出來的,機會是跌出來的,自2022年四季度以來,三大行業(yè)先后強勢反彈,資金也重新涌入。
看好消費的邏輯一:疫情受損嚴重,疫后復蘇確定性高。三年疫情,重創(chuàng)了經濟、收入以及購買欲望,也是這一輪消費回調的直接因素。但隨著疫情放松,全國各地越過感染高峰,消費場景逐漸打開,生產和生活都開始正?;?。2023年,即便疫情反復,消費非線性修復,但趨勢上,消費仍是“急先鋒”。
看好消費的邏輯二:擴內需政策發(fā)力,助力消費復蘇。2022年中央經濟工作會議把“擴大內需”列為一號任務,這是自提出供給側改革以來,“內需”首次拔得頭籌,重要性不言而喻,而且本次“擴內需”是“優(yōu)先消費”,并將從“消費能力、消費條件、消費場景”三維度發(fā)力。雖然前期市場對消費有一定的預期修復,但隨著經濟復蘇,擴大內需政策落地,仍有一定修復空間。
看好消費的邏輯三:估值行至“舒適區(qū)”,有望迎來戴維斯雙擊。以兩大子行業(yè)為例,啤酒:PE已回落至2016年以來的31%分位;且消費升級趨勢下,22年表現抗跌,23年消費場景將打開,雖然這兩年成本壓力高,報表仍表現很好,未來一兩年隨著成本下降,報表彈性明顯。白酒:估值已經可以和2018年相匹敵,且高端白酒的品牌韌性越來越強,估值和基本面都有望邊際改善。
看好醫(yī)藥的邏輯一:回歸長期邏輯后,醫(yī)藥仍是成長股的“沃土”。2022年的本質是殺長期因子/質量因子,哪些東西更好,長期更好,跌得越多。隨著疫情放開,市場的關注焦點從短期回歸長期,醫(yī)療服務、??漆t(yī)院、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥等優(yōu)質賽道的價值有望被再度挖掘,畢竟醫(yī)藥是極少有的能夠穿越多輪大周期“牛股集中地”。
看好醫(yī)藥的邏輯二:政策已邊際好轉,悲觀情緒在逐漸修復。回顧歷史,醫(yī)藥行業(yè)的走勢和政策是高度契合的,當政策收緊時,往往會明顯下殺。2021年中,集采政策不斷超預期,醫(yī)藥行業(yè)跌跌不休,但自2022年9月以來,集采政策趨于溫和、財政貼息貸款推行,政策“最壞的時候”或已過去,可以更加樂觀一些。
看好醫(yī)藥的邏輯三:估值、機構配置、交易擁擠度位于低位。好的投資,得有好資產,也得有好價格,而醫(yī)藥正是如此。根據wind統(tǒng)計,醫(yī)藥生物的PE、公募配置占比、換手率已回落至2010年以來的6%、12%、39%分位,未來有較大升溫空間。此外,外資也已從撤出重返流入,雖然買入量不大,但它們屬于長線資金,一旦轉向買入,方向仍具可持續(xù)性。
看好互聯網的邏輯一:從強監(jiān)管到支持發(fā)展,政策已糾偏。過去兩年,互聯網平臺經歷了政策的洗禮,從2020年底的“強化反壟斷和防止資本無序擴張”,到2021年的設置“紅綠燈”,到2022年4月的“支持平臺經濟規(guī)范健康發(fā)展”,再到2022年底的“支持平臺企業(yè)在引領發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手”。這意味著,平臺企業(yè)將繼續(xù)做大做強,并在數字經濟建設中發(fā)揮重要作用。
看好互聯網的邏輯二:基本面會跟隨經濟復蘇逐漸修復。廣告費收入是互聯網行業(yè)的核心構成,而廣告費收入與宏觀環(huán)境息息相關。特別是在“宏觀環(huán)境改善+滲透率大幅上升”的2020年,互聯網行業(yè)取得了盈利與估值的雙重上漲。從指標上看,互聯網指數走勢和中長期信貸增長亦步亦趨,后續(xù)隨著中長期信貸增長探底回升,也有望支撐互聯網指數走強。
看好互聯網的邏輯三:估值低位,且美債、匯率的約束緩解。2021年的反壟斷給了互聯網行業(yè)重磅一擊,邏輯的坍塌也讓整個互聯網板塊墜落深淵,估值中樞持續(xù)下行,已回落至較低水位。此外,隨著美債、人民幣匯率的約束緩解,流動性環(huán)境也將有利于互聯網企業(yè)。
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