2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則并同步實(shí)行，同日證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。本次注冊(cè)制改革從2月1日征求意見稿發(fā)布到如今正式落地僅17天，全面注冊(cè)制落地如此之快意在何為？有哪些亮點(diǎn)值得關(guān)注？又將如何塑造未來(lái)A股生態(tài)？
意義：推動(dòng)資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)注入新動(dòng)能
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，2019年科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)以來(lái)成效明顯。一方面，資本市場(chǎng)擴(kuò)容明顯，行業(yè)之變契合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求。A股IPO規(guī)模從2018年的103家升至2022年的416家,自2018年底至2023年2月20日A股上市公司共增加1513家，其中代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的電子、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)療保健和計(jì)算機(jī)等成長(zhǎng)行業(yè)成分股增加最多，分別增加231/217/185/137支。另一方面，A股退市數(shù)量及退市率有所提升，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能逐步凸顯。2019-2022年A股退市企業(yè)數(shù)量占A股歷史退市企業(yè)總數(shù)的比例超40%，2022年退市率接近1%，雖與成熟資本市場(chǎng)仍有差距，但已實(shí)現(xiàn)逐年提升，A股“只進(jìn)不出”的現(xiàn)象有所改善。
全面注冊(cè)制快速落地凸顯改革決心，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。二十大報(bào)告中明確提出“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”，而全面注冊(cè)制正是發(fā)展直接融資的關(guān)鍵舉措，也是完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的重大改革。全面注冊(cè)制核心在于讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮更多作用，在此背景下各類型企業(yè)融資渠道進(jìn)一步順暢，推動(dòng)資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)注入新動(dòng)能。
亮點(diǎn)：主板改革為重點(diǎn)，形成多層次資本市場(chǎng)體系
全面注冊(cè)制以主板改革為重點(diǎn)，同時(shí)優(yōu)化其他板塊制度規(guī)則，形成多層次資本市場(chǎng)體系。此次改革涵蓋滬深主板市場(chǎng)的發(fā)行條件、注冊(cè)程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等多方面的工作，并統(tǒng)一了各市場(chǎng)板塊注冊(cè)制安排，進(jìn)一步厘清主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所的市場(chǎng)定位。
精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行上市條件是全面注冊(cè)制的核心，各板塊根據(jù)定位設(shè)置多元包容的上市條件：主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)，增設(shè)“財(cái)務(wù)+市值”上市條件，并取消不存在未彌補(bǔ)虧損、無(wú)形資產(chǎn)占比限制要求，上市標(biāo)準(zhǔn)由1套提升至3套，提升主板市場(chǎng)的包容性；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將此前關(guān)于紅籌企業(yè)及特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)“最近一年凈利潤(rùn)為正”的要求刪除，允許未盈利企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市；科創(chuàng)板依然突出對(duì)“硬科技”企業(yè)的包容性；北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，探索更加契合其發(fā)展規(guī)律和成長(zhǎng)特點(diǎn)的制度供給。
行業(yè)：券商受益，成長(zhǎng)擴(kuò)容，大盤藍(lán)籌優(yōu)勢(shì)凸顯
整體來(lái)看，不必過(guò)度擔(dān)憂全面注冊(cè)制下IPO加速的帶來(lái)的吸血效應(yīng)。全面注冊(cè)制落地之前已有2019年科創(chuàng)板、2020年創(chuàng)業(yè)板、2021年北交所注冊(cè)制試點(diǎn)及改革的經(jīng)驗(yàn)，本輪改革重點(diǎn)在主板，而主板財(cái)務(wù)指標(biāo)上相較于其他板塊要求了更高的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流等條件，突出“大盤藍(lán)籌”特色，大概率不會(huì)造成資本市場(chǎng)地?zé)o序擴(kuò)張。在我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金等各類中長(zhǎng)期資金加大入市力度的情況下，疊加全面注冊(cè)制下資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰加速，上市企業(yè)隊(duì)伍地有序擴(kuò)充或不會(huì)導(dǎo)致明顯的流動(dòng)性短缺。
從具體行業(yè)來(lái)看，對(duì)券商而言，全面注冊(cè)制下資本市場(chǎng)擴(kuò)容為券商投行業(yè)務(wù)帶來(lái)更多增量，但同時(shí)對(duì)券商的服務(wù)質(zhì)量要求也在提高，業(yè)內(nèi)分化加劇，龍頭券商更為受益；對(duì)科技成長(zhǎng)股而言，全面注冊(cè)制下或有更多成長(zhǎng)型企業(yè)上市，符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向和景氣周期向上的計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體等科技成長(zhǎng)行業(yè)面臨更大機(jī)遇；對(duì)大盤藍(lán)籌股而言，全面注冊(cè)制有利于建立“優(yōu)勝劣汰”的機(jī)制，業(yè)績(jī)優(yōu)良、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的大盤藍(lán)籌股或更加受到投資者青睞。
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